量化配置框架及其在战略配置中的应用.docx

目录
构建系统化的量化配置框架 3
配置框架构建的两个层次：战略配置与战术配置 3
配置标的分析的三个变量：收益、波动、相关性 4
标的变量预测的三个角度：外生环境、内生结构、趋势动量 6
构建完整的量化配置框架 7
量化战略配置三部曲 8
组合投资范围与投资标的选择 8
组合风险中枢控制 11
组合相关性估计误差的降低 12
量化战略配置实践：一个全球案例 15
总结与展望 17
图表
图表 1: 解决配置问题的 6 个步骤 4
图表 2: 战略配置与战术配置的关系 4
图表 3: 配置模型的输入包括收益、波动、相关性三个维度 4
图表 4: 各资产长期正收益是全天候有效的基础 5
图表 5: 资产有相近正向夏普是风险平价良好应用的前提 5
图表 6: 精确的波动率预测使估计有效前沿接近真实有效前沿 5
图表 7: 低相关性提升最优投资组合夏普率 6
图表 8: 尾部相关性变化能够有效警示系统性风险 6
图表 9: 收益、波动、相关性分析对战略配置和战术配置的意义 6
图表 10: 外生环境、内生结构、趋势动量三角度进行变量预测 7
图表 11: 完整的量化配置框架 7
图表 12: 投资标的选择方式分为经济周期划分法和动量选择法 8
图表 13: 全球投资备选资产池 9
图表 14: 国内投资备选资产池 9
图表 15: 投资范围与投资标的选择流程 10
图表 16: 全球投资资产选择流程有效性：周期 1 年 10
图表 17: 全球投资资产选择流程有效性：周期 2 年 10
图表 18: 国内投资资产选择流程有效性：周期 1 月 11
图表 19: 国内投资资产选择流程有效性：周期 1 季度 11
图表 20: 风险资产比例影响组合收益风险中枢以及最大回撤 11
图表 21: 风险资产比例调整有效性：周期 1 年 12
图表 22: 风险资产比例调整有效性：周期 2 年 12
图表 23: 外生变量影响资产相关性逻辑示意图 13
图表 24: 相关性处理方式概览 14
图表 25: 简化处理后的相关性矩阵拥有更小的平均估计误差 14
图表 26: 量化战略配置实际应用流程 15
图表 27: 量化战略配置实例收益曲线(风险资产中值 70%) 16
图表 28: 量化战略配置实例统计(风险资产中值 70%) 16
图表 29: 量化战略配置实例收益曲线(风险资产中值 30%) 16
图表 30: 量化战略配置实例统计(风险资产中值 30%) 16
构建系统化的量化配置框架
配置的理念渗透在金融投资中的各个方面，从确定投资品类的大类资产配置，到增厚 beta收益的行业配置、风格配置、因子配置以及近些年来逐渐兴起的策略配置，均属于配置问题的研究范畴。
学界与业界关于配置的相关话题已经有了丰富的研究成果，但就实际应用而言，关于整体性强、流程清晰、易于落地的量化配置框架的讨论相对较少。作为中金量化配置系列报告的开端，本文从量化的视角构建一个系统化的量化配置框架，并首先以战略资产配置为例，展示其实际应用效果。
在本章节，我们针对量化配置框架的构建展开讨论，重点解决以下三方面问题：
量化配置框架的构建应包括哪几个层次。
在每一个层次中，针对配置标的的分析应从哪几个变量展开。
对于每一个变量，对其进行预测时应包含哪几个角度。
配置框架构建的两个层次：战略配置与战术配置
关于配置问题的解决步骤，CFA Institute Curriculum 给出了一套流程性的解决方案，该方案共分 6 步：1）设立投资目标；2）明确投资目标下的收益需求、风险偏好、流动性约束；3）进一步划定投资范围与投资标的；4）对投资标的下一投资周期内的收益与风险水平做出预测；5）根据模型得到各类标的的配置权重；6）执行配置方案并按规则再平衡。
我们可以将上述配置流程按照问题属性分为两类：约束性问题和预测性问题。其中战略配置解决约束性为问题，战术配置解决预测性问题。
战略配置锚定组合收益风险特征中枢，解决长期约束性问题。约束性问题来源于对投资目标的理解，投资者需要根据投资目标来明确组合长期的收益目标和风险约束，以及换仓频率、换手率等流动性约束，并基于这些约束进一步得到投资范围约束与标的种类约束。战略配置对以上约束性问题进行回答，锚定组合的收益风险特征中枢，以之做为配
置决策的长期基础。
战术配置在战略配置的基础上，解决中短期预测性问题。在市场非完全有效的情况下，标的短期的收