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净现值法与内含报酬率法比较分析
净现值法和内含报酬率法是投资项目
评估中最受欢迎的两种方法。 无论从理论基 础还是从计算方法上看，净现值法都要优于 内含报酬率法，但在实践中，企业却倾向于 采用内含报酬率进行投资项目评估。 本文拟
探讨形成这一现状的原因，帮助企业在两种 方法所得结论出现矛盾时作出正确选择。
一、净现值法优势分析
净现值是指投资方案未来现金流入现值与 未来现金流出现值的差额。净现值为正数， 表明项目为投资者创造了财富， 投资方案可 行，而且，净现值越大越好；净现值为负数， 表明投资项目在毁损投资者的财富， 投资方
案不可行。净现值法在理论及计算方法上比 内含报酬率法更完善，主要在于二者在以下 方面存在差异：
其一，对财富增长的揭示形式。尽管净现值 和内含报酬率都是衡量投资项目盈利能力 的指标，但净现值能直接揭示投资项目对企
业财富绝对值的影响，反映投资效益，使投 资决策与股东财富最大化目标保持一致； 而
内含报酬率与企业财富之间的联系不如净 现值明显，在互斥投资项目决策中甚至有可 能得出与股东财富最大化目标不一致的结 论，因为内含报酬率高的方案净现值不一定 大。如果企业能以现有资金成本获得所需资 金，净现值法能帮助企业充分利用现有资金， 获取最大投资收益。
其二，再投资假设。净现值法在投资评价中 以实际资金成本作为再投资利率， 内含报酬
率以项目本身的收益率作为再投资利率。 相
比而言，净现值法以实际资金成本作为再投 资利率更为科学，因为投资项目的收益是边 际收益，在市场竞争充分的条件下，边际收 益受产品供求关系影响呈下降趋势，投资报 酬率超出资金成本的现象是暂时的， 超额报 酬率会逐步趋向于零。因此，以高于资金成 本的内含报酬率作为再投资利率不符合经 济学的一般原理。如果以高于资金成本的内 含报酬率作为再投资利率，必将高估投资项 目收益，是一种不稳健的做法。其次，项目
的现金流入量可以再投资，但再投资于原项 目的情况是很少的，而投资于其它项目的情 况居多。因此，采用原投资项目内含报酬率 作为再投资利率缺乏客观性。 而净现值法以
实际资金成本作为再投资利率，是对投资收 益较为合理的预期。第三，当各年度现金流 量正负号出现多次改变时，内含报酬率有可 能存在多重解或无解的情况， 如本文中的方
案E。这是数学上符号规则运行的结果，每 次现金流量改变符号，就可能有一个新解出 现。而净现值法以固定资金成本作为再投资 利率，从而避免了这一问题。
表1各方案现金流量单位：万元
年度A方案B方案C方案D方案E方案
0 -10000 -4500 -15000 -15000 -2000
5900 600 10000 0 12000
6620 3000 10000 21000 -22000
3000 12000
表2各方案净现值及内含报酬率
项目A方案B方案C方案D方案E方案 资金成本10 10 5 5 10
净现值 834 779 3594 4047 -256
内含报酬率 16 . 04 17 . 88 21 . 53 18 . 32 0; 100; 200
其三，可操作性。确定各年现金流量后，内 含报酬率法要求逐步测算项目的投资回报 率。对于每年净现金流量不相等的投资项目， 一般要经过多次测