南方基金投资策略报告.doc

南方基金2017年投资策略报告
——盈利向好、利率转差、资产表现分化
国内经济阶段企稳、通胀压力有所回升，货币政策将更加中性，无风险利率的回升将对冲掉部分企业盈利改善的利好，人民币汇率转强又有助于修复风险偏好，对冲险资举牌监管的影响，综合看，对权益市场的慢牛表现将是一个逻辑上的加强。但明年三四季度经济的走势仍然存在较大变数，还需密切观察国内新的政策变动和海外的重大变化。
全球流动性拐点出现的趋势越来越明显，各国都面临无风险利率上升的压力，此外，发达国家民粹主义和保守主义的普遍抬头，2017年还将有更多黑天鹅事件，阶段冲击明显。特朗普美国新政府的经济复兴计划有利于我国出口，但贸易保护措施和制造业回流政策又不利于我国长期发展格局，且美国利率的持续回升将给国内利率带来较大压力。国际环境的多变仍会在2017年给中国各项资产价格带来一些阶段冲击，但人民币汇率却不可能再像2016年一样大幅贬值，而且有可能呈现企稳升值的超预期表现。
因为宽松货币政策的修正，债券长期牛市的反转效应较大，表现上可能不如其他金融资产。大宗商品经历长期回调，去产能有所进展，在经济企稳需求略有恢复的背景下，今年的反弹走势有可能得到一定延续，在实物资产中很可能跑赢房地产。而在史上最严厉调控的打压下，2017年房地产的表现将堪忧。综合看，权益类资产的表现仍然值得期待。
从估值、盈利和跨境比较角度看，权益类资产经历三轮大幅下跌后，投资性价比已经大幅提高，部分板块和个股的投资价值凸显。尽管部分板块仍略显高估，但不改变A股整体估值已经较为合理的总体判断。而增量资金依然可期，只是以低风险偏好的机构资金为主，入市节奏较为缓慢，并不支持快牛和大牛市。
结构上，依旧偏好低估值板块。主要看好银行、非银行金融、食品饮料、医药等低估值蓝筹或低PEG滞涨板块。此外，成长板块中的传媒也存在超跌和基本面反转可能，也可能有较大的超额收益。当然2016年十分有效的高股息策略在2017年可能要让位于增长逻辑的EPS策略，毕竟无风险利率上升了一定幅度，A股的分红收益率的吸引力有所下降。
主题投资上，将关注国企改革和一带一路等决策层重点推进工作的相关板块，以及受益于特朗普制造的中美摩擦的国防军工板块。
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一、国内基本面：经济企稳、通胀回升、企业盈利好转、稳增长压力下降
去年底中央经济工作会议确定的本年中国经济主题是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。任务主要为:一是积极稳妥化解产能过剩；二是帮助企业降低成本；三是化解房地产库存；四是扩大有效供给；五是防范化解金融风险。总体看都取得了实质进展，而且在这些措施综合作用下，中国经济迎来了久违的企稳反弹，2016年前三季度，%，下行趋势基本被遏制住了。
图1：经济增速底部企稳
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年3季度
供给侧改革的效果令人瞩目，煤炭、钢铁等传统产能过剩行业的盈利能力大幅好转，就业压力有所减轻，相关产品的价格也实现了较大幅度的反弹。随着上游价格的回升，中游乃至全社会的补库存需求得以释放，工业生产出现了积极的改善，工业增加值增速底部企稳，发电量增速大幅回升。
图2：工业增加值和发电量增速改善明显
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
经济的领先高频领先指标——中采制造业PMI数据已经持续回升，好转力度是多年未见的。从分项数据看，最领先的新订单PMI和出口新订单PMI都是贡献较大的指标，也意味着PMI改善的质量偏好，经济企稳是具有一定的持续性的。
图3：制造业PMI持续反弹
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
在年初稳增长的压力下，信贷投放略偏快，货币增速持续加快，M1-M2剪刀差持续扩大，货币活化力度空前，有力的支持了投资、经济企稳。但也带来了一些副作用，包括上游大宗商品价格过快反弹、居民加杠杆速度偏快、