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[利率平价理论简析]利率平价理论

　　摘要：利率平价论是论述我国外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基础学说。利率平价理论包含抛补的利率平价理论和无抛补的利率平价理论。文章经过探讨利率平价的原理和影响利率平价理论的原因，讨论了利率平价理论的有效性。
　　关键词：利率平价；远期汇率；利差套利
　　[中图分类号] [文件标识码]A [文章编号]1009-96468-0034-02
　　一、利率平价理论综述
　　1923年，凯恩斯在其著作《论货币改革》中，第一次系统地论述了利率和汇率之间的关系，指出两国间的利差造成套利性资本的国际间流动，这种资本流动对汇率尤其是短期汇率含有决定性的作用。凯恩斯的上述汇率理论被称为古典利率平价理论。20世纪50年代后，英国经济学家保罗·艾因齐格提出了动态的利率平价理论。20世纪50年代到70年代，因为欧洲美元市场及离岸金融市场的兴起，使得国际金融格局和资本流动出现了不一样的特点，并对汇率决定产生了深远的影响，由此产生了无抛补利率平价和抛补利率平价等当代利率平价理论。
　　二、利率平价理论的内容
　　在西方汇率的决定理论中，利率平价论是论述我国外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的学说。其假设前提是:
　　
　　、充分的
　　
　　
　　用r表示以本币计价的资产的收益率，r*表示以外币计价的相同资产的平均收益率，E表示即期汇率，Ee表示预期未来某个时点上的即期汇率。假设投资者是风险中性，依据一价定律可得：
　　1+r=�譋e/E
　　对等式做合适的数学处理，得到:
　　rr*=△Ee
　　其中△Ee=Ee/E1
　　货币预期贬值，本币预期贬值的幅度等于我国和国际利率水平之间的差异。等式是本币的预期贬值率。
　　和无抛补利率平价相比，抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定。套利者在套利的时候，能够在期汇市场上签署和套利方向相反的远期外汇协议，确定在到期日交割时所使用的汇率水平。抛补的利率平价的表示式是：
　　rr*=f
　　其中f=F/E1
　　F表示远期汇率，f是本国货币的远期贴水，是本币的远期汇率高于即期汇率的比率。
　　抛补的利率平价表明本国利率高于外国利率的差额等于本国货币的远期贴水。高利率国的货币在期汇市场上肯定贴水，低利率国的货币在期汇市场肯定升水。假如我国利率高于国际利率水平，资金将流入我国牟取利润。套利者往往将套利和掉期业务结合进行，以避免汇率风险。在本币利率高于外币利率的情况下，大量掉期外汇交易的结果，是外汇的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮，而本币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。伴随抛补套利不停进行，抛补套利活动最终会停止，最终本币远期贴水恰好等于我国利率高于国际利率的幅度。
　　三、在中国的验证
　　在1994年外汇体制改革之前，中国利率、汇率全部是官方管制的价格，加上对外开放有限，二者之间没有表现关联性。1994年外汇体制改革以后，人民币汇率实施“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制”。人民币利率、汇率关系却依然展现特殊形态。
　　从1994年至1997年，人民币利率一直高于美元利率。依据利率平价，人民币应该表现即期升值，