中国股市财富效应研究.pdf

内容摘要
股票市场是现代金融市场的重要构成部分之一,一般认为股票市
场的主要功能是资金融通、优化资源配置。然而,随着股票市场规模
的扩大,股票市场还有不可忽视的功能即政策传导,央行的货币政策
通过股票市场股价水平的变化,对实体经济产生影响,影响的效应有
值效应、非对称效应、财富效应和流动性效应,本文将研究的视角
放在股票市场的财富效应上。
财富效应是指由于财富总量增减或其组成部分发生变化,对消费
和投资需求、进而对社会经济运行所产生的影响。股票市值余额变化
及其影响可称为股市财富效应。股市财富效应是一个与相关因素交替
发展的动态过程,在很大程度上存在着深厚的理论背景和复杂的现实
表现形式。本文尝试性地构建了一个股市财富效应的理论框架,将股
市财富效应置于股市和经济增长互动关系的统一背景中进行全方位
和深层次的考察。本文以宏观经济理论和现代金融理论为主要理论基
础,运用理论分析、模型构建、实证研究、案例分析和对策探讨等多
种方法,从多个不同的侧面对股市财富效应问题进行立体透视,从中
揭示股市财富效应的内在机制和特征,为中国股市财富效应的现象和
本质提供了理论依据和政策建议。
本文研究的主要思路和逻辑结构是要研究股市的财富效应,首
先需要说明财富和财富效应的一般概念和理论,在此基础上分析财富
效应作用于经济的传导机制及其对经济双重影响的不对称性。然后,
通过对美国股市财富效应的研究,剖析中国财富效应的现状和问题,
并对中国是否存在财富效应进行实证检验,提出对策和建议。最后,
探讨了股市财富效应与货币政策的相互关系,提出要把股市财富效应
纳入制定我国货币政策的视野,将中国股市财富效应作为补充性的股
市政策工具的政策主张。
全文共分五章。第一章对财富和财富效应的相关理论进行了一般
性的描述。财富的多寡、构成比重和集中度的不同都会对家庭消费行
为产生不同影响,所以有必要研究财富的本质属性和分类,为后面财
富效应理论的研究打下伏笔。紧接着回顾了财富效应的理论渊源—
庇古效应和实际余额效应,指出传统理论上的财富效应只是货币余额
的财富效应,引出对现代意义上的股市财富效应的思考。随后,从行
为金融学的角度探析股市财富变化对消费的影响的心理原因,在现代
金融理论对金融市场投资者行为的“理性”分析的基础上做出有益补
充。
第二章进行股市财富对经济的效应分析。财富效应与消费需求密
切相关,要研究财富效应,就要从研究消费需求函数开始,可以避开
定量分析的不足,构建财富效应作用于经济增长的一般模型。首先,
通过持久收入理论和生命周期理论从不同侧面分析股市财富效应的
作用,再利用模型则对股市的财富正负效应的作用原理进行
淦释。再进一步从股市财富效应对消费与投资的影响角度来分析其作
用于经济的传导机制。分析股市财富效应的一个重要特征—正负效
应对经济双重影响的不对称性,提出要重视财富效应对经济的负面影
响。
‘第三章着重通过美国的案例来探讨股市财富效应的制约因素。美
国股市是建立在传统产业的基础之上经过几百年的发展逐步成熟的,
而且,美国股市规模之大,人们介入之深也使财富效应对经济产生了
广泛而深远的影响。通过对年代以来新经济波动中财富效应的
观察,我们发现,美国股市的财富效应显著,并且具有两方面的作用
力。反思美国股市的财富效应,正是技术创新和制度创新无论是在实
体经济方面,还是由它所引发的人们对于未来收益的良好预期方面,
为正面财富效应的产生提供了合理的基本面支持,同时,正面的财富
效应也促进了新经济的繁荣。但十年的经济繁荣也伴随着股市泡沫的
膨胀,负面的财富效应也随着泡沫的破裂而突显出来,加剧了新经济
的衰退,阻碍了美国经济复苏。在分析美国股市财富效应作用条件和
影响因素之后,对中美两国的股市财富效应进行比较分析,探讨当前
我国股市财富效应的存在的制约因素。
第四章从实证的角度分析中国股市的财富效应。本章进行实证分
析的目的主要在于探讨两个问题,一是股市财富效应是否存在,二是
如果存在到底有多大。同时,延伸第三章关于股市财富效应制约因素
的讨论,为充分利用财富效应提出对策建议。根据莫迪里亚尼消费函
数周期理论,选取一段时间的社会消费品总额,居民总收入,居民拥
有的股票资产余额进行拟合回归并通过统计检验。根据回归结果判断
中国股市财富效应存在,但比较微弱,资本市场上股价变动对我国居
民消费支出的影响极为有限。原因在于我国股市财富效应的存在虽然
已经具备了最基本的条件,但是由于受到各种因素的制约,要实现利
用股市财富效应启动消费和投资进而拉动经济增长的目标,就应该借
鉴国外成熟股市的经验教训,扩大股市规模,创