交易所债券市场产品创新研究.pdf

第 21 期上证联合研究计划课题 
交易所债券市场产品创新研究 
 
 
 
上海证券·中央财经大学联合课题组

课题主持人：姚兴涛 金昉毅  席朔漠 
 
课题组成员：张永力  李艳   许瑾 
 
 
 
2010 年 10 月
内容摘要

本研究将聚焦我国交易所债券市场的现有产品类型，通过与我国银行间债券市场及与国
外发达国家债券市场产品类型的差异对比，分析总结交易所债券市场现有产品类型的不足之
处，然后通过对我国公司、企业融资需求的分析，结合监管体制和法律法规，从期限结构和
信用结构两方面提出可交易的创新产品。
本文从理论和实证的角度出发，就期限结构、信用结构和金融衍生品三个方面对我国交
易所债券市场的产品创新进行探讨。从期限结构来看，我国交易所债券市场以短期债券为主，
中长期债券占比较小，这不仅不适应企业发展与融资需求，而且难以满足投资者将短期资产
与短期负债期限相匹配的需求。从信用结构看，目前企业债券非市场化发行的行政管制使得
其信用结构较为单一，对投资者缺乏吸引力，大规模发行无担保企业债券的条件还不成熟。
从企业债券内部结构来看，存在着普通债较多，创新债较为缺乏的特征，这也与日益增长的
企业融资需求不相适应。
本文的第一个重要创新是在债券 ETF 产品方面，本课题结合信用结构、期限结构的特征
构建了多样化的 ETF 产品创新。一是基于债券指数的 ETF。此产品适合于有一定投资需求，
但是风险承受能力较低，属于风险厌恶型的投资者或者财务制度上严格限制进行高风险投
资，但又有一定资金和投资意愿的企事业单位、大专院校。二是基于期限结构的 ETF。可以
构造一个由长期债券与短期债券组成的债券投资组合，并以此组合为标的构建 ETF。投资者
可以通过利用不同期限债券的溢价，买入长期债券，卖空短期债券（或者卖空长期债券，买
入短期债券），进行期限套利。也可以分别构造以短期债券或长期债券为投资标的的 ETF，
并允许投资者在不同期限债券之间自由转换选择，以规避市场波动风险。三是基于信用结构
的 ETF。以构造一个由信用度高的债券与信用度低的债券组成的债券投资组合，并以此组合
为标的构建 ETF。
本文的第二个重要创新是基于期限结构的交易所债券市场产品创新方面。第一，建议推
出类似美国 STRIP 的息票分离、流动性较好的债券（国债或者金融债）。由于此类型债券将
极大的满足保险公司等大型金融机构平衡久期的需要，会给交易所带来相当大的交易量及市
场深度。第二，将固定利息和浮动利息相结合，取长补短，推出固定利率与浮动利率交叉的
债券；第三，探索发行普通债、短期融资券和中期票据相结合的债券。可将公司企业债的普
通债与短期融资券和中期票据相结合，以信用基础合约与债券捆绑的方式销售，使投资者可
2
以根据风险偏好自主选择购买并支付费用，其根本是权证与债券的结合。第四，改进可回购
债券，发行分年限可回购债券。一定比例的债券可以由投资者依据市场情况选择回售或者持
有至到期，而剩余部分则按照一定折换率强制收回，从而提高债券流通的灵活度和适应企业
融资需求的动态变动。
第三个