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博览透视A股投资逻辑
透视2011年A股战略方向(上)
货币政策高频紧缩下,A股已步入熊市了吗?现在究竟只是牛市调整,还是熊市先兆?这是本专题要回答的问题。
本系列文章是综合应用博览研究员一年来的股市研究成果,展望2011年中国证券市场走向的实例。
对于2011年证券市场走向,博览研究员的总体结论是:
沪指08年11月1664点以来的长周期上升通道未变,09年8月3478点以来的中周期下降趋势未改,2010年11月3186点以来的短周期下跌方向未变。
根据博览资讯的研究,中国的经济周期、政策周期、股市周期之间存在这样的互动关系(如表一所示):
●当经济周期与政策周期的方向相同时,股市会出现牛市或熊市。
●当经济周期与政策周期的方向相逆时,股市会出现牛市调整或熊市反弹。
表一:经济周期、政策周期与股市周期的互动关系(博览资讯制图)
经济周期
政策周期
股市周期
衰退:低增长+低通胀(GDP↓,CPI↓)
放松
熊市反弹
复苏:高增长+低通胀(GDP↑,CPI↓)
稳健
牛市
过热:高增长+高通胀(GDP↑,CPI↑)
从紧
牛市调整
滞胀:低增长+高通胀(GDP↓,CPI↑)
从紧→放松
熊市
通胀对经济、股市的作用关系是(如表二所示):
●温和通胀(CPI增速5%以下)能拉动经济增长和企业盈利,股市能享受“通胀红利”机会;
●恶性通胀(CPI增速5%以上)会蚕食经济增长和企业盈利,股市会遭遇“通胀贴水”风险。
表二:通胀与经济、股市的关系(博览资讯制图)
温和通胀(CPI增速5%以下)
通胀红利
恶性通胀(CPI增速5%以上)
通胀贴水
●结构调整的内涵是,对传统产业做“减法”(升级),对新兴产业做“加法”。
●结构调整的前提是,对传统产业做“减法”腾出的空间,不能影响经济稳定增长。
●2011年的结构调整,将走“传统+新兴”结合的符合中国经济现实的理性路线。如果高通胀能在年内得到有效控制,中国经济新周期正式起航并不遥远。
表三:结构调整的三条路线(博览资讯制图)
保守路线
新兴产业“加法”速度>传统产业“减法”速度
产能过剩、经济过热
冒进路线
传统产业“减法”速度>新兴产业“加法”速度
经济硬着陆(滞胀)
理性路线
优先发展、重点支持“传统+新兴”产业
经济软着陆
结构调整:对传统产业做“减法”(升级),对新兴产业做“加法”
下面我将根据以上基础框架(有关中国经济、政策、股市三周期互动规律的论述,详见今日的【总结与回顾】专栏),结合经济、政策新动向,具体分析2011年A股所处的方向。(博览财经)
二、透视2011年A股战略方向(中)
让镜头先聚焦到此轮自沪指3186下来的这波下跌行情。从一年以下的小周期视角看,经济小滞胀周期与政策高频紧缩小周期的同向利空共振下,此波短周期下跌行情目前还看不到止跌迹象。
由于08年11月沪指1664点以来,A股中周期下跌(09年8月沪指3478点)的主要矛盾,是受宽松政策退出这一政策紧缩预期的压制(见下文分析)。博览研究员认为,宽松政策退出这一中周期紧缩方向没有改变,则此方向下,每一次紧缩力度的和缓,与短期经济数据的利好共振,都只是这一中周期下跌趋势下的小反弹,如去年7月来出现的沪指从2319-3186的大级别上涨行情(中间还出现了一波“9·30”式的大盘指数快速、强势拉升阶段);
而每一次紧缩力度和节奏的加快,都会在这个中周期下跌趋势下,叠加一个小周期下跌趋势,如去年“11·12”以来沪指自3186下来的这波下跌行情,股指下降斜率明显加快。
根据经济、政策、股市三周期的互动规律,经济、政策“小周期”反向共振,会出现杀跌行情。
●经济周期:小滞胀(利空股市)
如图一所示,2010年3月以来,月度工业增加值增速连续回落,%左右的水平。
而月度CPI增速不断走高,2010年月度工业增加值增速与月度CPI增速的“剪刀差”从去年10月就开始出现,表明“通胀红利”向“通胀贴水”%而得到解除。

而且,根据博览研究员宋鹏奇的初步测算,%左右,再创近两年新高将无悬念。一旦如此,月度CPI增速再度“破5”,“通胀贴水”的趋势将会进一步明确,通胀将越过从正面支持股市到负面影响股市的“警戒线”。
从去年月度工业增加值增速与月度CPI增速的走势对比来看,经济增长的小周期“滞胀”(GDP↓,CPI↑)趋势明显。
● 政策周期:高频紧缩小周期(利空股市)
2010年四季度至今,为控制日益攀升的通胀,货币政策进入“高频紧缩小周期”(2次加息+4次上调存款准备金率+2次实施差别准备金