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股票价值评估
一、股利折现模型
威廉斯(Williams,1938)提出了股利折现模型(Discounteddividendmodel),认为股票价值等于未来股利的折现值，即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和，公式为：
rl..，计算方法和资料取得都较为容易；（2）直接将收益与价格相联系，符合投资回报的观念，市盈率法的倒数即是投资回报率，可以直接与社会平均资本回报率一一银行利息相比较；（3）可用来作为企业风险和成长性的代理变量。因此市盈率法在股市投资中被推崇备至，人们将标的资产的市盈率与可比较资产的市盈率（一般为市场或行业平均市盈率）进行比较，根据其高（低）作为卖（买）的依据。而其他几种方法一般作为市盈率法的补充，和其一起作为综合判断的依据。当然对于亏损或微利公司市盈率法是不适用的，这时主要采用市净率法和市现率法，对于正处在开拓市场的创业类企业的股票（如网络股），
市销率法也是一种常用的方法。
相对比较法是人们采用最为广泛的股票估值方法，但是这种方法和前面几种估值方法相比明显缺乏理论基础。股票定价与经济、政治、文化、资金供求状况甚至人们的心理因素息息相关，不同国家、不同公司间的股票并不具备充分的可比基础。认为相对比较法可以避开对企业风险、成长性和股利发放率的假设，认为不同国家、不同期间、不同类的股票的市盈率、市净率等指标可以直接进行比较，这些都是不正确的观念。
四、公司股票价值评估实例：自由现金流量法
1、预测折现率(资本成本)
投资者对投资收益的期望，对投资风险的态度，都将综合的反映在折现率的确定上。同样的现金流量会由于折现率的高低不同而使其内在价值出现巨大差异。在证券市场上，不同的投资者由于风险厌恶感的不同而使各自的要求报酬率即折现率出现差异。股票投资者要求的报酬率将作为股权现金流量的折现率。
自
1950年代以来，财务学界对于折现率的认识和计算有了重大的突破。比如，将夏普(Sharp,1950)教授的资本资产定价模型(CAPM)用于对股权资本成本的计算，大大提高了折现率确定的理论支持[38]o本文也采用CAPM模型，具公式为：
R=Rf+P(Rm-Rf)(4)
其中：R表第i种股票的预期收益率；Rf表无风险收益率；Rm表平
均风险股票的必要收益率；P表第i种股票的贝塔系数。
说明：①作为第i种股票的预期收益率的R即是股权资本自由现金流贴现模型
中的股权资本成本(投资者投资公司股权时所要求的收益率)。
②可将证券市场股票综合指数的增长作为平均风险股票的必要收益率
Rm。
可将当前二级市场中长期国债收益率作为无风险收益率Rf。
估计P的一般方法是对股票收益率与市场收益率进行回归分析，回归
曲线的斜率即为股票的P值。回归方程的形式如下：
R-Rf=Bi(Rm-Rf)+5(5)
式中Bj表要估算的P值，J表随机误差项。
2、预测自由现金流量
Jensen4研究代理冲突的时候论及自由现金流量概念。按照他的定义，所谓自由现金流量是指在满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量；如果企业
的目标为追求企业价值最大化的话，这种自由现金流量必须支付给企业的股东。自由现金流量越大，企业价值越大，股东财富也越大[39]0具体而论，自由现金
流量即是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量。自由
现金流量的所谓“自由”即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，
将这部分现金流量自由地分派给企业的所有索偿权持有人，包括短期、长期债权
人以及股权持有人等。而归属于股权投资者的现金流量即指企业在支付了经营费用、债务利息和本金，资本投资之后仍有的剩余现金，称为股权自由现金流FCFE
（FreeCashFlowofEquities。用公式表示为：
FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额
-债务本金偿还+新发行债务（6）
如果公司以目标负债比率d为资本净损耗和营运资本追加额进行融资，而且通过发行新债来偿还旧债的本金，则公式可表为：
FCFE=净收益-（1-6）（资本Tt支出-折旧）-（1-6）营运资本增量⑺
注：由于公式（1-3）假定公司永续存在，事实上任何评估师都不可能准确预测未来所有年份的现金流量，比较常见的解决办法是在估计现金流量的变化趋势如固定不变、固定增长等的基础上，将现金流量的存续时间划分为几段（通常为两段或者三段）来近似地计算现金流量的现值。这种办法符合一般现金流量的变化的分布规律。利用未来现金流量的变动情形来估计股权价值有三种模型：稳
定增长模型、两阶段模型与三阶段模型：
（1）稳定增长的FCFE估价模型
Po
FCFEi
(8)
如果公司一直处于稳定增长阶段，保持一个不变的比率持续增长，那么这个公司就可使用稳定增长的