中国企业海外并购经济后果研究.ppt

中国企业海外并购经济后果研究——基于联想并购IBMPC业务的案例分析
王 海
报告人：Festina
研究背景
中国企业海外并购经济后果研究
政府：鼓励企业进行海外拓展
市场：并购活动活跃
联想：能否逃脱赢中国企业海外并购经济后果研究——基于联想并购IBMPC业务的案例分析
王 海
报告人：Festina
研究背景
中国企业海外并购经济后果研究
政府：鼓励企业进行海外拓展
市场：并购活动活跃
联想：能否逃脱赢家诅咒？
并购经济后果研究综述
并购双方：均可以获得相当显著的正的超常收益率
并购方收益明显，被并购方财富增加不明显
并购方的平均超额回报率低于被并购方
给并购方带来了显著的财富增加，但对并购方的财富增加并不明显
并购后第一年业绩较好，第二年业绩下降
基于联想并购IBMPC业务的案例分析
并购经济后果研究方法
第一种：事件研究法
第二种：财务指标法
选择并购公司发布前后的时间窗口期，计算累计超额收益率
采用单一财务指标或建立财务指标评价体系来评价公司经营绩效
中国企业海外并购经济后果研究
基于联想并购IBMPC业务的案例分析
并购经济后果：来自资本市场的经验证据
跌！投资者看空
跌！与PC行业竞争对手明显逊色
跌！股票收益落后恒生股指的收益
联想跑输大市：
基于联想并购IBMPC业务的案例分析
联想与IBM，谁才是真的赢家？
基于信息效率的市场理论，分析并购期间的超额收益率评价并购的经济后果
将[4/1/2004，8/25/2005]作为正常回报率的估计期间，将联想相对于恒指进行回归
超额回报率均值：-% 累计超额回报率：-%
将[10/10/2004，9/31/2005]作为正常回报的估计期间，将IBM相对于标普进行回归
累计超额回报率：%
中国企业海外并购经济后果研究
并购经济后果：来自财务与非财务指标的经验证据
竞争能力持续下降
盈利能力下降（杜邦指标）
偿债能力下降（Z模型）
资金捉襟见肘
整合前景堪忧
联想并购前后财务指标变化表
中国企业海外并购经济后果研究
市场拓展差强人意
国际化之路踯躅不前：倚重大中华区格局未变
PC业务盈利前景模糊：并购后倚重手持设备业务
静态的市场份额：联想不及戴尔和惠普
动态的增长速度：联想不及宏碁
从地域和时间角度来分析，大中华地区是盈利的主要来源
美国降价促销策略的失败
PC业务是营收的主要来源，并购后高达93%，其资产占用达87%，资本支出高达93%以上；
手持设备资产仅占8%，资本支出仅3%-4%
盈利的主要来源居然是手持设备！！！
基于联想并购IBMPC业务的案例分析
整合期间效果不尽人意
没跑赢大市
没跑赢对手（累计超额回报率，联想：-，IBM：，窗口期间[3/6/2006，4/21/2006]）
供应链整合未见成效
7个最大困难：市场、竞争对手、战略选择、文化、管理与成本能力、投资者压力、政治
中国企业海外并购经济后果研究
（一）海外并购企业遵循的逻辑：知己知彼
（1）清晰的战略框架、并购动因及实现动因的成功要素组合，评估风险
（2）交易价格的底线以及并购溢价的最大值
（3）未来行业发展趋势、对整合的影响因素
（二）如何做到？
（1）了解当地文化及社会背景，制定公关宣传方案，做好院外游说和政府公关
（2）主导创新：寻找盈利之路
（3）未雨绸缪：消除急躁
政策性建议
基于联想并购IBMPC业务的案例分析
（三）海外并购政府扮演的角色
（1）政府的产权保护作为
（2）政府扶持与监管作为：双重目标的政策选择实施
（3）政府创新与监管推动作为：融资渠道畅通