利用流程管理有效降解套期保值的组合风险.docx

该【利用流程管理有效降解套期保值的组合风险 】是由【飞行的振中】上传分享，文档一共【16】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【利用流程管理有效降解套期保值的组合风险 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。利用流程管理有效降解套期保值的组合风险
长城伟业期货研究所张彬
套期保值是期货市场的重要功能之一。套保者依照现货和期货的内在相关关系,同时拥有现货和期货头寸的双边头寸,实现对套保组合的收益细风险的调治。针对期货套期保
值策略,我们设计了包括套保前、套保中和套保后共14步的套期保值流程,帮助投资者运用该策略进行组合的风险管理。
本文共分两部分,第一部分是对套期保值流程进行简要的理论解析;第二部分则以恒生指数期货为香港盈富基金套期保值为例作一个案例解析。
一、理论解析
经过对套期保值策略的分解,我们设计了包括套保前、套保中和套保后共14步的套期保值流程。详尽流程为:
第一步:判断市场走势,决定可否套保
投资者依照自己或其他机构的解析对未来现货市场走势进行研判。研判标准包括市场走势方向、连续时间、力度等方面。投资者在对未来走势的判断、现货头寸大小以及现货
拥有目的等方面综合考虑此后,决定可否进行套期保值。若预计现货市场将出现短期调整、现货头寸拥有量巨大也许必定拥有现货等状况,可利用股指期货进行套保;若预计现货市场将出现中长远调整或现货头寸拥有量较小等状况,可不套期保值而直接卖出现货离场。
第二步:选择套保方向
投资者依照对市场走势的判断确定套保方向。若是投资者展望市场将上涨,为闪避踏空风险,减少等待成本,同时降低冲击成本,可采用多头套保;若是投资者展望市场未来
将下跌,为闪避或降低系统性风险,可采用空头套保。由于在股指期货市场中空头套保较为宽泛,因此本文主要以空头套保为例进行解析。
第三步:选择套保程度
投资者可依照自己的风险偏好和套保需求,确定套保程度,即完好套保和部分套保。若是投资者想让投资组合的风险最小化,就可以选择完好套保;而若是投资者可是想降低投资组合的风险,即降低而不是完好闪避系统性风险,就可以选择部分套保,对冲部分系统性风险。部分套保与完好套保状况的差异在于套保率和期货头寸拥有量的不相同,其他方面相同,因此本文主要以完好套保为例进行解析。
第四步:确定套保品种
对不相同现货组合套保应采用不相同的期货物种。就中国A股市场交易的证券而言,可以选择的期货物种有中国金融期货交易所交易的HS300股指期货合约、香港交易所交易的新华富时中国25指数期货、(小型)恒生指数期货和(小型)H股指数期货合约等、新加坡
交易所交易的A50股票指数期货合约等。目前正处于筹备过程中的香港A50指数期货也是未来的可能选择之一。相同条件下,应选择流动性好、相关性高和交易花销低的期货物种进行套保。
第五步:确定套保限时
依照套保目的的不相同,套保限时可以是固定的也可以是不固定的。若套保限时为不固定的,则投资者可依照对市场走势的展望给出大体的套保限时,并依照市场状况变化灵便改变平仓机会。
第六步:选择期货合约
同一时间同一个期货物种有到期日不相同的多个合约进行交易,投资者可选择其中一个
或多个合约进行套保。期货合约的选择取决于套保限时、不相同合约的流动性和基差水相同。
第七步:选择开仓机会
诚然投资者在确定套保限时时确定了开仓的大体日期范围,但可以经过对基差的解析更为精确的确定开仓的日期和详尽某一交易日的某个时点。
第八步:确定套保比率
依照套保品种、套保合约和套保限时等实质套保要求,选择合适的最优套保比率模型,计算最优套保比。若无合适的最优套保比率模型,也可用多个模型结果的平均值近似。其他,最优套保比率模型分为静态模型和动向模型,投资者可依照自己实质管理水平和套保精度自行选择。
第九步:计算需交易的期货合约数量
依照最优套保比和以下公式计算套保所需的期货合约数量:
若是计算出的期货合约数量带有小数,可以简单的采用四舍五入法近似,也可对其进
行返算优化办理。其中返算优化是指用计算出的合约数量的整数及整数+1分别返算套保比
率h和套保效率HE,分别获取两个h和HE,比较HE,选择套保效率较佳的整数作为期货合约数量。
第十步:确定交易保证金和准备金
期货交易是保证金交易,因此投资者需依照期货合约数量确定必然量的资本作为交易保证金。其他,由于期货市场的强烈颠簸和每天结算制度,投资者还需依照必然的数学模型确定相应的准备金来保持期货头寸。因此在套期保值的资本需求中,套保者需为套期保
值准备包括交易保证金和合适的准备金两部分资本。
第十一步:盘中风险管理
即使利用套期保值策略对投资组合进行套期保值,但参加了套期保值其实不等同于套保组合的颠簸率为零,甚至在极端状况下发生时还会以致套保失败。因此,需要对套保组合进行包括市场风险、流动性风险和制度风险等方面的解析和管理。
第十二步:展期办理
若套保限时比较长,则套保者可能面对展期的要求。展期办理包括展期机会选择和合约选择等。本文主要采用在展期合约有足够流动性的条件下合约价差有利于展期的双重条件确定展期机会。
第十三步:确定平仓机会
套保限时确定了平仓机会的大体范围,同开仓机会选择近似,经过对基差的解析可以更为精确的确定平仓的日期和详尽某一交易日的某个时点。
第十四步:套保效率和绩效评估
在结束套保后,投资者对付套保效率和套保绩效进行评估,累积套保过程中的经验和教训。
图表1:套保流程表示图
(1)依照对市场走势的
空头套
多头套
(2)选择套保目的
期货市
(3)确如期货物种
期货物
完好套
(4)确定套保程度
部分套
(5)确定套保限时
当月合
(6)选择期货合约
近月合
确定日
(7)确定开仓机会
确即刻
MV模型
MU模型
(8)确定最优套保率h
(9)确如期货合约开仓
零数处
交易保
(10)确定交易保证金和
准备金
市场风
(11)盘中风险监控与管
流动性
确定日制度风
(12)展期办理
确即刻(13)确定平仓机会
(14)套保效率和绩效评
二、案例解析
案例:2008年6月30日,拥有1000万份香港盈富基金的投资者甲经过解析,预计香港证券市场会出现连续时间约为30个交易日的调整,调整幅度约为10%-20%。为防备由于市场调整带来的损失,该投资者拟用股指期货对其盈富基金进行套期保值。该投资者由于不
认识套期保值的方法和流程,特向A期货公司咨询,希望A公司能供应包括套保流程在内的套保方案。
案例解析:
依照上文对案例的描述,我们对其进行解析。
第一步,市场走势判断
该投资者面对以下条件:(1)拥有大量现货头寸,短期变现成本高且困难;(2)预计市场下跌,这将给现货头寸带来损失;(3)预计下跌时间较短,约为30个交易日。上述条
件构成了需要套期保值的不利状况,因此应该对其现货头寸进行套期保值。
第二步:选择套保方向
该投资者拥有现货头寸多头,预计市场下跌,为闪避该风险,该投资者应采用空头套保。即拥有现货,开期货空头仓;待套保结束时,拥有现货,平期货空头仓。
第三步:选择套保程度
案例中未说明甲的风险偏好,但由于其对市场的强烈看空(下跌幅度为10%-20%),故应选择完好套保。
第四步:确定套保品种
案例中的盈富基金是追踪恒生指数的指数基金,因此主要考虑香港交易所交易的几种股指期货物种。考虑相关性此后,较好的选择是恒指期货和小恒指期货;而由于现货金额较大,考虑交易成本此后,应入选择恒指期货。
第五步:确定套保限时
由于投资者甲预计市场调整期约为30个交易日,故套保限时暂定为30个交易日,并且随市场变化随时调整。
第六步:选择期货合约
2008年6月30日在市场上交易的有到期日分别为7月,8月,9月和12月等四个合
约。9月和12月这两个合约在套保时期内的流动性特别小,最高的时候为
1100手,其他
大多数都集中在几十到几百手之间,甚至连续几日没有成交量,同时其合约到期日离套保
限时太远,存在较大的基差风险。因此,我们不予考虑。我们仅在7月和8月到期的两个
合约之间进行选择。
依照2008年1-6月份的统计数据,当月合约成交量占了全部合约成交量的%,而次月
合约占大体%,远月合约总合不到1%。图表1显示了08年1月-6月当月合约和次月合约随
时间变化的成交量状况。
图表2:当月合约和次月合约的成交量(
2008年1-6月)
从上图可以显然看出流动性几乎集中于当月合约,仅在当月合约最后交易日前几日,次月合约成交量才有所放大,这也印证了周边到期日,大量的套利套保期货合约平仓、转仓造成交易量放大的现象。
进一步看,剔除周边到期日成交量显着放大的4天,次月合约成交量中位数是785手
(08年1-6月),而我们对1000万份的盈富基金进行套保所需的合约数凑近200手(依照
后边的计算可知),也就是说在每个月的大多数时候我们所需的合约数大体占了整个市场的四分之一以上,显然,这是很不合理的。我们建仓时将对市场造成很大的冲击,也赐予后调整仓位,甚至是当改变市场预期时结束套保带来风险。因此,在套期保值收效差异不大的状况下,我们选择当月合约。
第七步:选择开仓机会
依照投资者对后市趋势改变判断的紧急与否以及可否存在有利的白日基差和日内基差两个条件,我们可以对开仓机会进行判断。在本领例中并没有对后市趋势改变紧急与否作出判断,为了不贻误战机,耽误套期保值,我们暂时假定投资者甲认为后市趋势马上改变,
急需马上进行套期保值,故期货头寸开仓机会选为下一交易日,即7月2日。
第八步:确定套保比率
依照本公司对最优套保率的相关研究,我们采用包括OLS、VAR、ECM、GARCH、MV_VaR、
MV_Holdcost、Beta、MEG、M-MEG、LPM和M-LPM等模型,利用搬动视窗的方法,预计动
态最优套保率,调整频率为每天。相应的计算结果见下表:
图表3:当月合约动向套保率
OLSVARMGSVMEGMMEG
2008-7-2
2008-7-3
2008-7-4
2008-8-11
2008-8-12
2008-8-13
注:实质操作中其实不需选择上面全部列示的最优套保率模型,
投资者只需选择自己认可的一个或两个模型即可。
第九步:计算需交易的期货合约数量
依照每个模型预计的最优套保率,我们取其平均数,获取最优套保率的平均值,并按
照公式N
最正确套保比*
现货财富价值
计算出所需的期货头寸。若是最后计算的最正确合约数
期货标的指数*合约乘数
存在零数,进行零数办理,选择整数和整数加1分别计算最正确套保比,比较两种套保比率
的套保绩效,选择绩效较高的合约数作为该日应拥有的期货合约量。将每天应拥有的期货
合约量与上一交易日拥有的合约量相减,即可获取该日应增加或减少的期货头寸变动和每
日头寸数及变动状况的详尽数值,我们发现每天实质套保率和合约数量基本集中于和185
左右。见下表:
图表4:当月合约动向套保操作表
实质套保率
合约数量
头寸变动
2008-7-2
185
卖出185手
2008-7-3
185
2008-7-4
185
2008-8-11
186
平仓1手
2008-8-12
187
卖出1手
2008-8-13
平仓187手
第十步:确定交易保证金和准备金
期货账户资本包括交易保证金和准备金,其中交易保证金是指已被合约占用的保证金,
准备金是指为了在期货市场颠簸中保持头寸而准备的资本。在确定了每天的期货头寸后,即可依照期货公司要求的保证金率获取每天所需的交易保证金。准备金分为理论准备金和实质准备金,理论准备金是指利用特定的统计模型计算出的准备金理论值,实质准备金应
大于等于理论准备金。常用的理论准备金预计模型有Blank模型、EVT模型和EWMA模型,