互联网券商行业深度报告：赛道空间和单客价值向好.docx

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近年来,互联网券商赛道迎来了一些新变化:
全面注册制、资管新规和房住不炒等顶层政策下,资本市场持续扩容,居民财富配置向净值型金融产品迁移,股市新增投资者数量持续增长,为互联网券商业务扩容带来历史机遇。
与互联网共同成长的Z世代已逐渐成为数量庞大的潜在增量客户,叠加疫情影响,线上理财逐渐成为主流,互联网券商受益明显;
行业佣金率呈现触底迹象,小单交易占比提升对互联网券商经纪佣金率带来一
定支撑作用,而财富管理等多元化需求逐渐提升零售证券用户的单客价值。
赛道迎来一些新玩家。指南针2022年7月完成对网信证券牌照的收购,成为
新晋互联网券商,华林证券收购海豚APP并与字节跳动进行战略合作,加大互联网券商业务布局。
在此背景下,市场对互联网券商赛道的关注度再次提升,本篇报告系统分析了三方面内容:
股民空间与画像:我们对我国股民数量、有效户比例、户均资产和结构进行了量化测算,分析了股民尤其是互联网股民的画像情况。并从股民渗透率、证券化率等角度做了国际对比。
互联网券商赛道的历程和格局:我们回顾了互联网券商的兴起与发展历程,从
行业机遇、政策以及市占率的角度分析了行业竞争格局和发展趋势。
互联网券商业务模式和竞争要素:构建了互联网券商五个竞争要素的定性和定量对比分析。
2、股民空间与画像:看好互联网券商增长空间
、股民规模与结构:个人投资者户均持股市值约31万元
股民规模:2022年6月末我国自然人投资者规模超过2亿,,存
量有效户率16%。根据上交所统计,截止2022年6月末,我国大陆自然人累计开户
,根据中国结算统计,,。按照上交所年鉴披露的2020年自然人持股账户数来看,持股自然人数量4182万人,即存量有效户率约16%(存量有效户率=持股自然人数量/总开户数),考虑到上交所开户数为累计账户开户数据,若扣掉销户数,预计全市场真实的存量有效户率或略高于16%。2021年新增开户数3337万户,同比+11%,新增自然人投资者数量1958万人,同比+9%。以16%存量有效户率计算,预计2022
年6月末我国存量有效户数为5019万户。
单位:万人(或万户) 2018年
2019年
2020年
2021年
2022H1
存量:
上交所累计开户数
21,379
23,525
26,525
29,862
31,396
人均账户数




自然人投资者数量
14,615
15,937
17,736
19,694
20,575
有效户比例
%
%
16%
16%
自然人持股账户数
(上交所年鉴)
3,857
4,182
4,778
5019
增量:
新增A股账户数(上交所)
1,947
2,152
3,007
3,337
1,534
新增自然人投资者数量
1,322
1,799
1,958
881
表1:,有效户率16%
(自然人)
(中国结算一码通户数)
数据上交所、中国结算、、
注:(1)有效户比例=自然人持股账户数(上交所)/自然人累计开户数(上交所)
(2)中国结算披露的自然人投资者数量定义为期末投资者数量指持有未注销、未休眠的A股、B股账户的一码通账户数量。(一位自然人投资者对应唯一的一码通账号,但可以有多个沪深股票账户)
户均持股市值:预计全市场个人投资者户均持股市值31万元。根据上交所2021年
年鉴数据,,,其
,,我们剔除自
然人大股东的影响,。:1,,因此得到个人投资者户均持流通股市值为31万元。
表2:测算个人投资者户均持股市值达31万元
持股账户数
(万户)
账号数
占比
持流通股市值
(亿元)
流通股市
值占比
户均资产
(万/户)
上交所自然人投资者
87042

其中:<10万

%
3538
%
50万-100万

%
10449
%
100万-300万

%
8395
%
300万-1000万

%
13631
%
300万-1000万

%
12176
%
1000万以上

%
38852
%
其中:属于上市公
司前十大流通股
股东

21110
上交所个人投资者
(不含自然人大股东)
上交所:深交所(个人持股流通市值)
深交所个人投资者
(不含自然人大股东)
 65932


全市场个人投资者
数据上交所年鉴、中国结算、、
股民结构:50万以上的投资者数量约500万人,100万以上的合格投资者约150万人。根据北交所、科创板披露的合格投资者数量和已开户投资者数量可以大致推测满足资产50万以上个人投资者约500万;根据新三板披露数据,满足100万以上资
产的个人投资者约150万。
表3:达到50万资金门槛投资者约500万,达到100万资金门槛投资者约150万
已开户投资者合格投资者数
账户类型 资金门槛 披露时间
数量(万户)
量(万户)
北交所
证券资产50万
-
513

科创板
单一账户日均资产50
509
-

万
两融账户 20日日均资产50万 621 -
新三板
精选层100万、创新层
150万、基础层200万
- 160
其中:精选层 100万 - 153
数据来源:人民日报、第一财经、证券日报、中国结算、新华社、腾讯数据宝、研究所注:科创板数据来自同花顺统计的2022年8月科创板新股的最高网上有效申购户数
股民区位分布:地域分布不均,发达省份开户渗透率较高。个人投资者开户地区分部集中度较高,根据2021年深交所统计,以广东、北京、江苏、浙江为代表的发达省市占全国个人开户数均超6%,前十大合计占56%。一线城市个人开户渗透率超过5%,高于中位数2%。
图1:前十大省市个人开户数占全国56%,集中度较高 图2:一线城市有效户渗透率超5%,各省中位数3%
%
%
%
44%
%
%
%
%
% %%
广东 北京 江苏 浙江 山东 四川湖南 河南 上海 湖北 其他

16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

14%
9%
8%
6%
4% 4%
4% 4%
3%
3%
北京深圳上海广州福建浙江天津辽宁湖南江西
有效户渗透率 渗透率中位数
数据来源:2021年深交所统计年鉴、国家统计局、研究所
注:广东省开户数为剔除广州市和深圳市的开户数量

数据来源:2021年深交所统计年鉴、国家统计局、研究所注:有效户渗透率=各省有效开户数/各地区常驻人口,假设各地有效开户数=各区个人开户数*有效户率(假设为全国均值16%)
、国际对比:与发达国家相比,我国股民渗透率有较大提升空间
全球股民渗透率对比:%,较发达市场仍有较大提升空间。
(1)亚洲国家和地区股民渗透率普遍超过30%。日本51%、韩国32%、中国台湾
46%、中国香港36%。美国家庭部门直接持股渗透率15%,通过直接和间接持股占比53%,德国、法国基本为10%,因金融体制和历史原因渗透率较低。(2)中国大陆个人投资者渗透率增长潜力较大。根据中国结算披露,截止2022年6月30日个
,%,按照有效户率16%,测算有效户数约5000
万(占总户数17%),%,对标发达国家和地区渗透率有增长空间。
统计时间 2021/12/31
2020/12/31
2014/12/31
2020/8/1
2019/12/31
2022/6/30
2016/12/31
总人口数或家庭
12537
2356
6224
5178
8370
141811
8218
个人投资者数量
或持股家庭户数 6460
1078
2253
1667
1255
20624
898
表4:%,对标发达国家和地区具有较大增长潜力
国家或地区
日本
中国台湾
中国香港
韩国
美国
中国大陆
德国
户数(万)
(万)
股民渗透率(直接持股)

% % % %

%(直接和间接持股合计占比53%)

%

%(包括直接和间接持股)
数据来源
东京证券交易所等四大全国交易所

台湾集中保管结算所
港交所2014年个人投资者调查报告

央视财经、韩国金融投资协会
美联储、美联储、美国商务部普查局

中国证券登记结算有限公司

新华社、德国股票学会
数据来源:东京证交所、台湾集中保管结算所、港交所、韩国金融投资协会、美联储、中国结算、德国股票学会、央视财经、新华社、
注:(1)股民渗透率=个人投资者数量或家庭直接持股数量/总人口或家庭数量
我们基于每个韩国居民开设3个账户的假设,按韩国金融投资协会2020年8月披露的活跃账户数量5000万户除以3计算得出
1667万个人投资者。活跃账户定义为近一个月进行过股票交易的账户
直接持股指该国居民直接通过证券账户持有股票;间接持股指通过基金、递税退休账户、其他资产管理计划等方式持有股票。
剔除低收入群体后,中国大陆渗透率与日韩相比仍有较大提升空间。根据厚生劳动省/韩国统计局/北师大CHIP中心调查,对于日本/韩国/中国大陆,我们分别以不足300万日元/年、不足200万韩元/月、不足1000人民币/月的标准划分为低收入群体,
测算得到各国低收入群体占比为38%/33%/43%。剔除低收入人群后,中国大陆股民渗透率26%,较日本83%、韩国48%仍有较大提升空间。
表5:剔除低收入人群后,中国大陆个人投资者开户渗透率26%,相较日韩两国仍有空间
渗透率测算(剔除低收入群体)
日本
韩国
中国大陆
时间
2021/12/31
2020/8/1
2022/6/30
总人口数/家庭户数(万)
12537
5178
141811
低收入人群占比
38%
33%
43%
低收入人群标准
不足300万日元/年
不足200万韩元/月
不足1000元/月
低收入人群数(万)
7811
3474
80520
活跃账户数量(万)
5000
个人投资者数量(万)
6460
1667
20624
渗透率
%
%
%
渗透率(剔除低收入群体)
83%
48%
26%
数据来源
日本国税厅、日本厚生劳动省
韩国统计厅
北师大CHIP、国家统计局
数据日本国税厅、日本厚生劳动省、韩国统计厅、北师大CHIP、国家统计局、
注:(1)日本低收入标准取自厚生劳动省,低收入群体占比假设取自2020年日本国税厅民间纳税调查数据
韩国低收入标准及占比假设取自2020年韩国统计厅调查数据
中国低收入标准及占比假设取自2019年北京师范大学CHIP中心调查数据
中国大陆印花税相对较低,免征流通股交易的资本利得税。个人投资者参与二级市场证券投资时,在流转、持有和转让三个环节需要纳税。通过横向对比,%,相对较低;对持有一年以上的股票免征股息税;对流通股交易免征资本利得税。
表6:中国大陆印花税相对较低,免征流通股交易的资本利得税
征税环节
日本
中国台湾
中国香港 韩国
美国
中国大陆 德国
流转环节
(印花税和证券交易税)
无
证券交易税:%
证券交易税:
KRX和KOSDAQ交
印花税:%,% %;
印花税:400韩
元/单
无
印花税:
无
%
持有环节
(股息税)
20%
无
无 个人所得,6%-38%
个人所得,
10%-%
扣除额200美元
(1)<1个月,20%;
(2)1个月至1年,
25%
10%;
(3)>一年,免征
转让环节
(资本利得税)
20%
个人所得,
5%-45%;
>%;
>1年减
1/2,>3年减1/4
(1)上市及
KOSDAQ股票的交
一般投资者
易所得免税;
免征
(2)>3%/>100亿
专业投资者
韩元的和场外交易
15%
22%,<1年征33%,
中小企业征11%
个人所得短期税率为
15%-%;
长期优惠税率为10%-20%
上市流通股份免征;个人所得,限售股按照20%征税 0%-45%
资料来源:《境外股票市场税收政策研究_中国证券监督管理委员会会计部课题组》、《境内外市场机构投资者资本利得税收制度比较研究_杨皓然》等、
证券化率对比:考虑中概股后,我国大陆地区证券化率95%,相较发达市场仍有提升空间。我们认为三因素影响证券化率水平:(1)经济发展水平:一国或地区经济发展带动企业融资需求增长,证券市场体制逐渐完善,使股票市值增速快于GDP增速。美国195%、日本和韩国133%。(2)金融体制与经济政策:资本市场重视程度与金融机构地位差异影响证券市场发展。德国“银行主导型”金融体制,强调金融稳定,重视实体经济,同时因二战等历史原因,资本市场发展受阻,证券化率59%。
(3)证券税收政策:通过提高或优惠税率等再分配方式调整证券投资收益。如中国香港免股息税,且一般投资者无资本利得税,吸引全球优质企业上市,股票市值约
为GDP的18倍。
表7:2020年我国大陆地区证券化率95%,相较发达市场仍有提升空间
2020年证券化率测 中国大陆(含中
中国香港 美国 日本 韩国 中国台湾 德国
算
概股)
股票市值(十亿美元)
6130
40720
6718
2176
14116
449
2284
GDP(十亿美元)
347
20894
5045
1638
14867
668
3843
证券化率
1769%
195%
133%
133%
95%
67%
59%
数据来源:世界银行、国际货币基金组织、各国和地区证券交易所、注:证券化率=股票市值/GDP
行业深度报告我国证券化率保持稳定增长。2016-%,%,%,分子端高增速驱动我国证券化率提升,近五年我国证券化率(股票流通市值/名义GDP)%。
万得全A
证券化率(流通市证券化率(总市
增速
GDP现价 股票总市值 股票流通市值
表8:近五年我国证券化率(股票流通市值/名义GDP)%
CAGR5(2016-2021)
%
%
%
年度涨跌幅
%
值/GDP现价)
%
值/GDP现价)
%
CAGR10(2011-2021)
%
%
%
%
%
%
CAGR20(2001-2021)
%
%
%
%
%
%
数据来源:
图3:我国证券化率(总市值/GDP现价)稳步增长
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
GDP现价YOY

万得全A年度涨跌幅-右轴
总市值YOY
证券化率(总市值/GDP现价)-右轴
80%

100%
60%
40% 50%
20%
0% 0%
-20%
-40%

-50%
数据来源:
股民增长趋势:我国自然人投资者数量过往7年复合增速12%,账户新增开户数与市场涨跌有一定性相关性。根据中证登披露的自然人投资者数量,截止2022年6月末,过往7年自然人投资者数量复合增速达12%。2015年/2020年牛市阶段,账户分别新增超过4000万户/3000万户,同比+729%/+40%,账户新增开户数与市场涨跌有一定性相关性。2021年新增投资者人数1958万人。
CAGR-
2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H1
7
单位:万人(或万户)
表9:我国自然人投资者数量7年复合增速12%
期末全市场自然人投资者数量 9,882 11,778 13,362 14,615 15,937 17,736 19,694 20,575 12%
YOY
19%
13%
9%
9%
11%
11%
9%
市场年度新增自然人投资者数量
1,896
1,584
1,253
1,322
1,799
1,958
881
YOY
-16%
-21%
6%
36%
9%
市场年度新增A股账户数
483
4,006
3,242
2,504
1,947
2,152
3,007
3,337
1,534
(上交所)
YOY
729%
-19%
-23%
-22%
11%
40%
11%
新增账户/新增自然人投资者数量比







数据来源:中国结算
图4:我国A股账户新增开户数与市场涨跌有一定性相关性
800 120%
600 90%
400 60%
200 30%
2022
2021
2021
2020
2020
2019
2019
2018
2018
2017
2017
2016
2016
2015
2015
2014
2014
2013
2013
2012
2012
0 0%
1
-200年
月
年年年
7
1
7
月月月
年年年年年月月月月月
年年年
1
7
1
7
月月月
年年年年年
1
7
1
7
月月月月月
年年年年
1
7
1
7
月月月月
-30%
1
7
1
7
1
上证所:A股账户新增开户数(万户) 沪深300累计涨跌幅-右轴
数据、
、股民画像:互联网股民更加年轻和下沉
我国股民画像:中青年、消费能力较强、发达省市、男性是我国股民画像关键词,新入市群体呈现年轻化、受教育程度高的趋势。(1)中年男性为主,新入市群体呈现年轻化趋势。根据易观千帆和腾讯调研,%,中年群体是股票投资主流;深交所调查问卷数据显示,新入市投资者呈现年轻化趋势,,。(2)中高消费一线
群体为主,80后和90后个人投资者学历较高。截止2020年末,我国股民中高消费
人群占比达76%,超一线与一线城市群体占比约70%,80后和90后个人投资者本科以上学历占44%/49%。
图5:2020年全市场股民24岁-30岁投资者占比最高 图6:2020年我国股民中高消费、高消费人群占比76%
8%
30%
14%
46%
3%
10%
25%
29%
18%
18%
24岁以下24岁-30岁31岁-35岁36岁-40岁41岁及以上
低消费人群 中低消费人群 中等消费人群中高消费人群 高消费人群
数据易观千帆&腾讯&财联社《2020年中国股民行为年度报告》、
注:报告调查的全市场股民来自网络调研、易观千帆数据库、走访权威专家、部分个人投资者问卷调查、公开数据等渠道,下文同

数据来源:易观千帆&腾讯&财联社《2020年中国股民行为年度报告》
%
%
4%
12%
28%
16%
41%
图7:2020年我国股民以男性为主 图8:超一线与一线城市群体占比约70%
男性 女性 超一线 一线 二线 三线 非县级城市及其他

数据来源:易观千帆&腾讯&财联社《2020年中国股民行为年度报告》
数据来源:易观千帆&腾讯&财联社《2020年中国股民行为年度报告》
图9:80后和90后个人投资者本科及以上学历占44%/49%
21%
30%
28%
35%
39%
20%
29%
32%
27%
48%
31%
32%
31%
29%
20%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
50后

60后

70后

80后

90后
高中及以下 大专 大学本科 硕士 博士 其他数据来源:易观千帆&腾讯&财联社《2020年中国股民行为年度报告》、研究所
我国股民投资理念:投资经验较长,以短线投资为主,需求逐渐多元。(1)投资者投资年限较长,短线投资为主,持长期价值投资理念的占比不高。截止2020年末,三年以上投资经历者占67%;持股时间在6个月以下的群体占76%,根据深交所统计,%%。(2)中小投资者为主,股民投资基金的比例有所提高。截止2020年末,可投资资产在30万以下中小投资者占55%。据深交所统计,,YOY+9%,股民投资基金比例自2018年29%至2020年67%。
图10:具有三年以上投资经历占67%,投资粘性较高 图11:持股六个月以下占76%,目前仍偏好短线投资
12%
35%
20%
32%
10%
24%
24%
14%
28%
一年之内 一年至三年 三年至十年 十年以上
数据来源:易观千帆&腾讯&财联社《2020年中国股民行为年度报告》、
一周以内 一周到一个月 一个月至三个月三个月至六个月 六个月以上
数据来源:易观千帆&腾讯&财联社《2020年中国股民行为年度报告》、研究所
图12:可投资资产30万以下的个人投资者占55% 图13:投资需求多元化,股民投资公募基金比例提高
6%
10%
26%
14%
16%
29%
67%
46%
29%
80%
60%
40%
20%
0%
10万以下 10-30万 30-50万
50-100万 100-500万 500万以上
数据来源:易观千帆&腾讯&财联社《2020年中国股民行为年度报告》、研究所
2018 2019 2020
股民投资公募基金比例
数据来源:深交所《2020个人投资者状况调查报告》、研究所
注:深交所调查覆盖全国31个省级行政区(不含港澳台)342个大中小城市,调查对象为年龄在18~60岁之间且过去12个月交易过深沪两市股票的投资者,共收到27667份有效答卷。
互联网股民画像:对比全市场,互联网股民消费水平与年龄结构略下沉,地域分布更广。(1)互联网股民规模迅速扩张,根据艾媒咨询,,%,2015-2021年复合增速25%。(2)互联网股民更加年轻化。根据易观千帆调研,2020年互联网股民仍以中青年为主但更加年轻化,24岁以下占比16%,高于全市场股民的10%。本科以上群体占比44%,3000-5000元收入群体占比43%。(3)地域分布更广,根据Mob研究院数据,互联网证券打破地域限制,方便触及非一线城市群体,2020年互联网股民二线城市以下占比56%,相对全市场股民占比高25%。(4)中等消费群体占比更高,根据易观调研的2019年、2020年数据对比,互联网股民中等消费及以下占比45%,较全市场股民高出21%。(5)互
联网股民倾向于使用开户券商自有网站或APP,头部券商APP月活相对较高但仍低于头部第三方,同花顺、新浪财经、东方财富等APP月活超2000万。用户通过所
开户券商网站与APP渠道股票投资人群占比较高,占比67%。由于第三方强大的咨询推送等功能,各券商用户或同时使用第三方APP和开户券商APP。截至2022年5月,同花顺、新浪财经、东方财富月活用户均超2000万。
图14:我国互联网股民数量2015-2021年复合增速25% 图15:2020年互联网股民中月收入3-5千元占比43%
2

1

0

2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年
中国证券APP用户规模(亿人)

7%8%
20%
43%
21%
小于3k 3-5k 5-10k 10-20k 20k以上

数据艾媒咨询、 数据易观千帆《2020中国互联网证券年度专题分析》、研究所
注:基于易观千帆自有的全国网民APP使用数据得到的结论,下文同