论企业最佳资本结构.doc

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毕业设计(论文)
题目
浅论企业最佳资本结构
系(院)
经济与管理系
专业
会计电算化
班级
2009级专科4班
学生姓名
黄永贵
学号
2009021332
指导教师
柳海燕
职称
讲师
二〇一二年六月三十日
浅论企业最佳资本结构
摘要
资本结构对企业的经营至关重要,随着现代企业制度的建立和资本市场的发展,我国企业的资本结构经历了质的变化,但同时也暴露出一些问题。教条的生搬硬套西方的相关理论学说,对于一个面临复杂、多变的市场经济的企业来说是行不通的。只有客观的面对市场,从自身出发,辅以成熟的资本结构理论,企业才能找到财务杠杆的“支点”。本文针对存在的问题,首先认识了企业最佳资本结构的概念与意义,然后分析了影响企业最佳资本结构的因素及衡量企业最佳资本结构的标准。最后提出优化企业资本结构的若干政策方法,从而进一步说明企业最佳资本结构应该是企业以最低的加权平均资本成本和最小的融资风险获得最大的投资收益时的资本结构。
关键词:资本结构;衡量标准;资本决策
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Enterprisebestinthecapitalstructure
Abstract
,ourcompanies’,,whatweshoulddoisbeingobjective,fromourown,"fulcrum",aimedattheproblems,firstweareawareoftheconceptofcorporateoptimalcapitalstructureanditssignificance,,.
Keywords:capitalstructure;measure;capitaldecision-making
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目录
引言…………………………………………………………………………………………………….1
第一章企业最佳资本结构的概述 1
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第二章影响企业最佳资本结构的因素 3
3
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3
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3
4
4
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5
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第三章衡量企业最佳资本结构的标准 5
6
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7
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第四章对财务管理挑战应采取的对策研究 7
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8
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参考文献 9
谢辞 10
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引言
随着当今世界企业经济的发展,一个企业立足于生产和发展之道似乎变得越来越困难,再加上当今世界经济发展的不稳定因素,使得一个企业如何保持最佳资本结构来抵抗世界经济的不稳定越来越重要。
根据资本的构成我们可以把它归结为,权益资本和负债资本,短期资本和长期资本,实收资本、权益资本和总资本,经营资本和经营外资本。如何将其按照不同的企业类型,不同的经营时期按照适当的比例搭配是本文所讨论的重点。资金是企业永续经营的基本条件,一定规模下的企业其生存发展必须要有与之规模相适应的资金量,但仅仅有足够的资金量还不行,如果资本结构不合理,即使拥有足够的资金,也很艰难维持企业的生存和发展,可以说企业的资本结构如何,将直接影响企业的经济实力,承担风险的能力等,同时也直接影响到企业的经营业绩以及股东和债权人的权益,因此资本应该有一个合理的结构,否则资本的运行不通畅就将严重制约企业的发展,最终导致企业的经营失败。
企业的资本结构是指企业权益资本与债务资本间的结构,是由企业采用各种方式筹资而形成的,各种筹集方式的不同组合类型,决定着企业的资本结构及其变化。如何找到一个最佳的资本结构,是当今企业最为困惑的一大问题。
第一章最优资本结构选择的意义

所谓资本结构,是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。
最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。

(1)企业资本结构决定企业的财务目标。企业的财务目标是股东财富最大化,股票的价格代表了股东财富,如果企业借债的利息率低于其预期投资报酬率,可以通过借债取得收益而提高企业的股票价格
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;反之,通过发行股票代替发行债券或借债筹集资金,可以暂时延缓当时预期收益率低的情况,至少能够不承担当时的债务利息,这也等于间接提高股票价格。
(2)资本结构是公司治理的基础和依据,公司治理是资本结构的表现和结果。资本结构主体债权人和股东在公司治理中是一种动态依存关系,在公司治理中起主要作用。合理的资本结构对任何一个企业来说都是重要的,这不仅因为资本结构对企业的财务风险、经营业绩有重大影响,更重要的是资本结构同时影响着企业的治理结构。目前,我国上市公司因为历史原因,导致资本结构不合理,进而制约了公司治理结构的完善。因此,研究资本结构对公司治理的效应就显得尤为重要。
(3)从财务管理角度看,企业选择最佳资本结构具有以下意义。合理安排债权资本比例可以降低综合资本成本。由于债务利息率通常低于股票利率,而且所得税前利润中扣除,企业可减少所得税,从而债务资本成本率明显的低于股权资本成本率。因此,在一定的限度内合理地提高债权资本的比例,可以降低企业的资本成本率;合理安排债权资本比例财务杠杆利益,由于债务利息通常是固定不变的,当税前利息增大时,每一元利润所负担的固定利息会相应降低,从而可分配给股权所有者的税后利润会相应增加。因此,在一定的限度内,合理地利用债权资本,可以发挥财务杠杆的作用,给企业所有者带来财务杠杆利益;合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。一般而言,一家公司的价值应该等于其债权资本的市场价值与股权资本的市场价值之和。因此,合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。
(4)企业资本结构决定企业筹资的方式和恰当的资产负债率。企业的筹资方式主要有发行债券和股票,以及向银行借贷款。如果企业负债的比例大一些,经营者敢冒一定财务风险,那么会选择发行债券或向银行借贷款方式;如果企业不想冒太大的财务风险,承担太多的财务拮据成本和代理成本,而使权益资本比例大一些,那么会选择发行股票的筹资方式为主要方式。而恰当的资产负债率的制定,则是因为增加外源型融资会增大财务拮据成本和代理成本,而发行新股又会稀释自己的控制权与资本的增殖收益,企业适度的负债率是客观存在的。
(5)企业资本结构决定股东对企业的控制程度和干预方式。股东拥有企业的经营权和管理权,就本质而言,企业受股东控制,实施股东的意图,实现其目标。投资者对企业控制权的实施方式有多种,主要有事前控制和事后控制。事前控制表现为控制者直接参与决策
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,否定管理者的无效决策,实施有效决策;事后控制体现为管理者偏离了控制者所期望的决策时,予以纠正或替换。股东的控制方式和干预方式因股东结构的不同而不同。
(6)企业资本结构决定投资者对企业破产清算的选择方式。企业资本结构的安排对破产企业的控制选择也有决定性影响。如果负债比重大于权益比例,选择清算的可能性就大,反之,选择重组的可能性就大。如果债权人比较集中,单个债权人持有的债权比重较大,达成重组协议的可能性就大,因为大的债权人在清算时的损失较大,同时,企业重组是股东、债权人、经营者及重组企业进行协商的结果。债权人集中时达成重组协议的成本较低,可能性就大,相反,如果债权人比较分散,单个债权人持有的债权比重相对较小,重组协议达成的成本就高,清算的可能性就大。企业资本结构决定流动资金储备。发行股票筹集资金,除非破产清算,一般不会出现抽回资本情况,只能转让。通过负债筹资,有到期还本付息的问题,这就需要企业必须考虑偿还债务,需要一部分偿债储备资金。如果负债比例大,则需偿债储备资金多一些,反之,则可以少一些,把流动资金用于短期投资。企业资本结构决定企业的经营发展目标。企业经营发展目标的制定,毫无疑问要体现股东的利益导向,董事会通过给予经理人员高额报酬和经理人才市场竞争来保证目标的实现。当然,由于激励的不相容,也会出现由于所有者和经营者追求目标的不同,对一方的激励可能成为对另一方的损益。
第二章影响企业最优基本结构的因素


影响企业资本结构的宏观经济因素主要有宏观经济状况、通货膨胀和资本市场发展状况等。首先,宏观经济状况对于财务无约束公司的发行选择具有显著影响,对具有财务限制的企业影响不大,并且实际经济增长率与企业杠杆存在正相关关系。其次,通货膨胀降低了负债的真实成本,使企业的税收利益和破产成本发生变动,以影响资本结构。此外,企业所在地的证券市场越发达,企业的融资选择权就越多。

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不同行业资本结构有着很大区别,比如房地产行业需要的资金多,且资金回笼快,风险比较小;而一些以技术研究开发为主的公司,需要的资金不是很多,且研究开发的项目能否成功,具有多大的适用性,都是未知,存在较大的风险,因此,更多利用权益性资本。

负债具有避税作用,税率越高,负债避税越多,因此企业的所得税的高低影响着企业的资本结构。

利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势会在一定程度上影响企业资本结构。如果认为利率在今后相当长的一段时间将会上升,企业可能多举借长期负债;如果认为利率在今后一段时间将会下降,企业会减少举借负债,即使需要负债,也是举借应急之需的短期负债。

如果银行对企业比较信任,给企业以较好的信任评级,那么银行就会愿意以较低的利率将资金贷给企业,这对企业利用负债筹资是一种刺激,此时企业可能更多地利用负债筹资,发挥负债筹资的财务杠杆作用,影响着资本结构。另外其他企业对我们的信任程度也决定着我们能多大程度地利用商业信用进筹资,这也影响企业广义的资本结构。


企业的组织形式,制约着企业的资本结构。上市公司一般规模比较大,资本结构具有多样化,企业可以利用债务筹资的财务杠杆效应,多举借些债务。而有限责任公司或其他规模较小的公司,资本结构相对单一。一般这样的公司市场竞争力有限,稳定性不足,风险相对较大。这样的公司举借债务就要慎重。因此,我们说企业组织形式影响乃至决定着企业的资本结构。

企业资产结构主要指企业固定资产和流动资产的构成及其比例。资产结构会影响企业的资本结构。比如拥有大量的固定资产的企业,主要通过长期负债、发行债券以及发行股票来进行筹资;如果企业拥有较多的流动资产,企业更多地利用流动负债进行筹资。
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如果企业销售比较稳定,企业可以较多地利用负债进行筹资;如果企业销售具有周期性或不甚稳定,那么企业进行负债筹资就要慎重,因为企业的经营风险本身就比较大,再进行大量债务筹资,又会增加财务风险,经营风险和财务风险同时比较大,对企业是个比较大的威胁。

公司治理层主要指公司的权利机构包括股东代表大会、董事会、以及监事会等;公司管理层主要指公司的高级管理人员。公司治理层和管理层的态度包括对控股权的态度以及对风险的态度。对控股权的态度。如果企业的股票被众多投资者所持有,大家都没有绝对控股权,此时,企业可能会更多地利用发行股票的方式筹资。相反,有些企业被少数股东控制,股东很重视控制权,为了保证股东的绝对控制权而采用其他方式筹资;对风险的态度。企业管理层、治理层对风险的偏好,也影响企业的资本结构,一个富于创新敢于冒风险的企业管理层、治理层,会更多地利用负债筹资,发挥财务杠杆的积极作用。而一个保守稳健的管理层、治理层,会将风险的因素考虑的更多一些,会更多利用权益性资本进行筹资。

企业的财务状况对资本结构有重大影响。如果企业的财务状况好,企业承担财务风险的能力强,企业有能力进行更多的债务筹资,而且此时债权人也愿意贷款,企业的举债规模将会加大;如果企业财务状况不好,本身风险已经很大,此时,银行或其他债权人一般不愿意贷款,即使贷款,也会以较高的利率贷款,不会享受优惠利率,这种情况企业尽量不贷或少贷款。

企业股利政策有剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策等,不同的股利政策影响企业的资本结构。采用剩余股利政策意味着企业只将剩余的盈余用于发放股利,充分利用留存收益;采用固定或持续增长的股利政策,意味着企业经营稳定或处于高速增长,用于分配股利的收益较多,用于留存收益的收益相对有限,会较多地利用负债;采用固定股利支付率政策体现收益与支付股利同比例变化,企业如果扩大规模尚须较多负债筹资;低股利加额外股利政策,这种股利分配政策使企业具有较大的筹资弹性,是一种相对理想的股利政策。另外企业的偿债能力、企业的市场战略等都会对企业的资本结构产生影响。
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总之,企业的资本结构受企业外部因素、内部因素的综合影响,想要找到企业的最佳资本结构有一定难度,每个企业受诸多因素的共同影响。在制定资本结构时,除考虑以上因素外,理想的资本结构应该有一定的弹性,科学合理的资本结构是达到企业财富最大化的重要条件。
第三章衡量企业最优资本结构的标准
各种资金来源的比例关系构成了企业资本结构。负债资金所占的比例增加,资金成本降低,但同时财务风险会加大。因此,如何确定负债比例关系对企业来说至关重要。资金成本和财务风险是企业在筹资决策确定最优资本结构时考虑的两个重要因素,企业必须通过资金成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构,从而选择最佳的筹资方案。
资金结构是企业各种资金来源的比例关系,资本结构问题实际上就是负债资金的比例问题。由于负债资金的资金成本明显低于权益资金成本,因此,负债具有明显降低企业综合资金成本和财务风险的分析以寻求最优资本结构,从而选择最佳的筹资方案。
资本结构是企业各种资金来源的比例关系,资本结构问题实际上就是负债资金的比例问题。由于负债资金的资金成本明显低于权益资金成本,因此,负债具有明显降低企业综合资本的作用,适当的增加企业负债的比例结构,能发挥杠杆作用,可增加每股利润,从而增加企业股票价值。但负债的比例超过一定限度后,再增加负债资金会加大企业的财务风险。每个企业根据自身特点都有一个最优的资本结构存在,在该资本结构下,财务风险在可控范围内,企业价值最大,企业的综合资本成本也最低。

在风险可控范围内,企业价值的最大化,在很大程度上表现为综合资本成本最低。企业综合资本成本成本最低可以通过行业综合资金成本来进行比较。一般而言,在企业筹资外部环境相同的条件下,当某一企业的综合资金成本在一定程度上低于行业的综合资金成本时,可以肯定,该企业的资金结构是
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