2006中华会计网基础班财务管理讲义---第10章.doc

第十章企业价值评估
本章考情分析
本章是2004年教材新增加的一章,,可见本门课考试对新增内容考试中历来都是出题重点。从本章内容来看,属于财务管理比较重要的章节,分数比较多,而且客观题、计算题和综合题都有可能出题。
第一节企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义P244
企业价值评估简称价值评估,是一种经济评估方法,目的是分析和衡量企业(或者企业内部的一个经营单位、分支机构)的公平市场价值并提供有关信息,以帮助投资人和管理当局改善决策。
需要注意的问题P245
(1)价值评估既然带有主观估计的成分,其结论必然会存在一定误差,不可能绝对正确
(2)价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性,但是不承认市场的完善性。
二、企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
(一)企业的整体价值P246

企业整体能够具有价值,在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果,而不是资产分别出售获得的现金流量。

企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式,可以改变企业的功能和效率。

一个部门被剥离出来,其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值,剥离后的企业也会不同于原来的企业。

如果企业停止运营,整体功能随之丧失,不再具有整体价值,它就只剩下一堆机器、存货和厂房,此时企业的价值是这些财产的变现价值,即清算价值。
(二)企业的经济价值P247
经济价值是指一项资产的公平市场价值,通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
需要注意的问题:

会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。
除非特别指明,企业价值评估的“价值”是指未来现金流量现值。

现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值,它可能是公平的,也可能是不公平的。
(三)企业整体经济价值的类别

企业全部资产的总体价值,称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与债务价值之和。
企业实体价值=股权价值+债务价值
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值(账面价值),而是股权的公平市场价值。债务价值也不是它们的会计价值(账面价值),而是债务的公平市场价值。

企业能够给所有者提供价值的方式有两种:一种是由营业所产生的未来现金流量的现值,称之为持续经营价值(简称续营价值);另一种是停止经营,出售资产产生的现金流,称之为清算价值。
一个企业的公平市场价值,应当是续营价值与清算价值中较高的一个。
一个企业持续经营的基本条件,是其持续经营价值超过清算价值。
一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值,本应当进行清算。但是也有例外,就是控制企业的人拒绝清算,企业得以持续经营。这种持续经营,摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。

少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值;控股权价值是企业进行重组,改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。
三、企业价值评估的模型
现金流量折现模型(第二节)、经济利润模型(第三节)、相对价值模型(第四节)
企业价值评估与项目价值评估的比较P251
相同之处:
(1)无论是企业还是项目,都可以给投资主体带来现金流量,现金流越大则经济价值越大;
(2)它们的现金流都具有不确定性,其价值计量都要使用风险概念;
(3)它们的现金流都是陆续产生的,其价值计量都要使用现值概念。
区别:
(1)投资项目的寿命是有限的,而企业的寿命是无限的:
(2)典型的项目投资有稳定的或下降的现金流量,而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流,它们的现金流分布有不同特征;
(3)项目产生的现金流属于投资人,而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。
第二节现金流量折现法
一、现金流量折现模型的种类
基本公式:企业价值=∑未来现金流量的现值
(一)股利现金流量模型
股权价值=
(二)股权现金流量模型
股权价值=
股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量,它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。
(三)实体现金流量模型
企业实体价值=
股权价值=实体价值-债务价值
债务价值=
实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要