2021年管理层收购的中外应用比较管理层收购.docx

管理层收购的中外应用比较管理层收购

　　内容摘要：本文从制度经济学的角度分析了有关MBO的理论,并从引发MBO制度变迁的原因，MBO制度变迁的收益成本分析，MBO正式约束、非正式约束和实施机制三个角度分析为何在英美国家MBO多为帕累托改善，而在中国却更多的表现为卡尔多－希克斯改善或财富转移的形式。并指出现在MBO在中国仍处于起步发展阶段，必需加紧有关MBO方面制度上的建设。
　　关键词：管理层收购制度经济学
　　管理层收购MBO，ManagementBuyout，是杠杆收购的一个，是指企业的管理层利用借贷所融资本或股权交易收购本企业的行为。MBO产生于英美国家对当代企业制度的一个反叛，它所追求的是全部权和经营权的高度集中。出现MBO这种制度变迁其实是对现有制度不均衡的一个制度创新。之因此出现了制度不均衡，是因为在一些特定的情况下现行委托代理制度安排净收益小于MBO的制度安排和制度结构，造成企业管理层为寻求在现存制度下得不到的利益即外在利润而产生制度变迁动机。
　　有关MBO能够发明外部利润的理论关键有以下多个方面：
　　代理成本理论。当代企业规模越来越大，造成了全部权和控制权分离。股东和管理层两个利益主体之间存在着激励不相容，而且管理者又含有偷懒和机会主义动机，所以在股东和管理层相比处于信息逆势的情况下，交易费用和委托代理成本不仅不可避免，而且伴随企业股权的日趋分散和全部者缺位，对管理层进行监督的成本越来越高，有些企业甚至出现了内部人控制的情况。所以，从股东的角度来说，经过MBO实现全部权和经营权的高度统一，能够降低代理成本。
　　资本专用性理论。管理层对企业的投资含有唯一性，其资本专用性投资产生的准租金轻易被股东等利益主体剥夺，所以管理层有激励成为自己投资收益的完全获取者。MBO就是管理层实现自我利益、预防自己专有投资的收益被她人剥夺的有效手段。
　　人力资本和产权激励理论。人力资本理论认为，管理层的经营管理活动不但仅是一个脑力劳动，更是一个人力资本的投资。她们的发明性劳动和企业经济效益紧密相关，这种投入和产出的关联和产权联络起来，能够提升潜在管理效益。在知识经济的环境下，人力资本日趋主要于物质资本，也就是说劳动雇佣资本比资本雇佣劳动更有效益。
　　从以上理论能够得出，MBO是一个帕累托改善Paretoimprovement的制度变迁，从英美大部分国家的实践来看亦是如此。但为何在中国，MBO更多的表现为一个卡尔多－希克斯改善或财富转移的行为呢？本文认为关键是由以下三个原因造成了MBO在中国和英美完全不一样的两种发展形态。
　　引发MBO制度变迁的原因不一样
　　人力资本要素相对价格的变动
　　在英美市场经济中，人力资本尤其是管理层已经被视为企业生产运作中一个很主要的生产要素，人力资本的产出对企业起着至关主要的作用。企业对人力资本的需求快速增加，同时因为人力资本生产的缓慢性和人力资本和其全部者的不可分离性，使得管理层成为稀缺资源，人力资本的价值也日益上涨。同时人力资本的价值极难衡量正确，而人力资本价值衡量的偏差可能造成对人力资本的激励出现问题，所以进行MBO,既能够略过人力资本价值的衡量和激励问题，又能够表现管理层的企业家精神，因此说在英美国家，MBO是一个帕累托改善的过程。
　　伴随中国市场化的深入，管