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中国尝试开启平衡全球经济新路径
从长远来看,中国货币和汇率政策的目标,应当是建立独立的货币政策和树立可信的低通胀目标。中国的货币制度自1994年以来,在货币政策基本上实施以货币供应量、信贷为主的货币政策中介目标,利率手段在调控中的作用更多是适应性和相对滞后的。这一轮汇改启动之后,如何充分发展具有流动性的国内金融市场,直接关系到新的货币制度的形成。
经济结构调整与防止世界易经济总需求过度萎缩,是全球金融危机下舾世界各国主要致力解决的两大问题。前者璃即所谓的世界经济再平衡,意味着贸易逆馆差国家要减少消费而增加储蓄,而盈余国屏家则降低储蓄扩大消费。对于后者,各国啥相继出台各种刺激性财政和数量宽松的货怒币政策,以稳定金融市场以及维持世界贸酊易。时至现在,两个问题上都有所进展,介但并非决定性的。
从结构调整上看,虽协然XX年美国居民储蓄率由危机前的负值大幅上升了8个百分点,但是联邦赤字却聚由危机前占GDP的40%上升到80%锖,未来几年的财政状况将持续恶化,并且撸欧元区、英国及日本等主要发达国家同样房债台高筑。债务只是由私人部门向公共部门进行了转移,再平衡的过程并没有结束曝。
从扩张总需求上看,大规模的经济刺喳激计划以及数量宽松的货币政策短期效果立竿见影。XX年全球股票、原油及其他驽大宗商品价格全体上涨,新的通货膨胀压蔹力若隐若现。
但是,这种经济复苏的格囫局高度不均衡且脆弱。例如,在中国、巴蓁西、印度等快速增长的新兴市场国家,由寰于较好的财政状况和刺激政策的快速传导骝机制,房地产和股票市场泡沫化明显,通胀率也已出现大幅上升的迹象,政府不得不出台紧缩的政策控制投资以抑制总需求崭的扩张。而主要发达经济体欧元区、美国好和日本XX年度核心通胀率仅为%、%和雅-%。XX年,欧元区出现主权债务危机嗳,美国的失业状况和通胀形势也未能有根本转机,广义货币供应增速缓慢,年内通蜞缩的预期不断增强,美联储仍将在相当时旄期内维持零利率的极度宽松的货币政策。И
令人不解的是,美联储的零利率和过度速膨胀的资产负债表仅仅造成一轮全球资产价格的膨胀,大规模流动性的释放并未产钠生美国国内的通胀预期。有人将姗姗未来嬷的恶性通胀警告,喻为“在诺亚方舟救生杜船上拉响了的火警”。这种现象看似难以劫理解,但是仔细想来却符合经济学直觉。鹬通货膨胀目的在于货币贬值,改善美国国菊内资产负债表状况,但是,美国的债权人闺并不在国界之内,主要是其他贸易盈余国
帽家,在名义汇率盯住的情况下,国内通货√膨胀预期使得美元不会贬值。相反,要促⒊使实际汇率调整,降低美元购买力,只能互通过调整物价水平,即盈余国家出现通货殁膨胀,美国出现持续的通货紧缩。所以,姗现在世人观察到的现象就是,这种极度宽硗松的货币政策下看似矛盾的结果。
同样煦按照这个逻辑,深陷主权债务危机的南欧五国采取了严厉的财政预算,增加税收和靖大幅削减开支,以减少高额的财政赤字。嗳在欧元区统一的货币体系下,这意味着南欧五国将出现通缩,而其他国家出现一定祚程度的通胀。然而,作为欧元区核心国的德国,其出口导向型经济模式在金融危机』前后并未改变,柏林可能利用这一时机进牦一步降低其通胀目标。在德国不实行抵消性扩张政策的调整的情况下,欧元区的调辋整很难奏效。以邻为壑的紧缩政策,将使欧元区变成一个竞争性低通胀地区,逐渐依赖全球市场作