中科三环投资概要.doc

亮点:维持“增持”评级,目标价32元
中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料生产企业
能与日本比肩的中国企业只有中科三环(000970)。
中科三环计划在3年内将产能增加50%,为世界产量第一。
全球惟一能够用烧结和粘结两种工艺生产的企业
生产N52牌号钕铁硼,仅次于日本日立金属。
长期股权投资的赣州科力稀土新材料有限公司
国内唯一有能力生产节能电机磁材的企业,
新能源汽车磁材技术壁垒较高
国内唯一具有国际钕铁硼永磁材料销售权的企业。
中科三环:布局高端市场发展潜力巨大
2011年04月07日 15:33
量价齐增带来净利翻番
公司从事钕铁硼永磁材料及其他新型永磁材料的研发和生产企业,总产能规模居国内首位,全球第二位。2010年磁性材料市场持续回暖,公司订单大幅增长,下属各生产企业均处于满负荷生产状态,产能利用率达到100%,产品出现供不应求的局面。
虽然2010年公司主要原材料涨价明显,金属钕价格从2009年10月份13万元/吨上涨到2010年底28万元/吨,但公司价格转嫁能力较强:首先公司市场占有率较高,具备一定的产品定价权;再者公司有3个月的原材料和产品储备做上游涨价冲击的缓冲垫,可以在消耗储备的同时将价格转嫁到下游。随着原材料价格上升,公司随之提高产品价格,2010年钕铁硼价格同比上涨250%,这对公司来说是良性发展,基数增大,毛利率不变的情况下,利润总额是提高的。
原材料供应稳定
2010年公司参股赣州两家稀土原料生产企业,且与五矿有色签署战略合作协议(双方承诺,在最优惠市场价格条件下,五矿有色优先向中科三环[ -% 股吧]提供镨钕、镝铁等稀土金属,并确保原料的稳定供应),原材料采购较为稳定。
扩产高端产品,抢占高端市场
为解决产能不足的问题,公司增发募投新项目。扩产项目均为高性能钕铁硼磁材,意在调整客户结构,提高公司在高端市场的竞争力。从新增项目的结构来看,信息产业新增产能占比最高,风力发电新增产能与节能家电新增产能随其后,新能源汽车新增产能占比最小。其中节能电机磁材是09年实现量产的新产品,公司是目前国内唯一有能力生产节能电机磁材的企业,产品供不应求,享受较高的毛利率水平;新能源汽车磁材技术壁垒较高,储备产能少,市场空间大,有望成为公司未来盈利能力最强的产品。公司在巩固原有高端产品的基础上向新能源汽车市场逐步渗透,我们认为公司的这一做法是攻守兼备的。总体上,扩产将使公司高性能钕铁硼磁材占比由目前的60%左右,提升至70%以上,必将带动综合毛利率上升。
政策支持帮助拓展海外市场
国内市场并不是公司发展的重点,国外市场才是中科三环的立足点,公司产品出口份额占到60%~70%,出口最多的地区是欧洲和美国,出口到欧洲的产品主要是汽车电机、VCM、风电电机。日本市场份额较少,日本地震对公司业绩影响不大。随着我国对稀土资源控制的加强以及企业资源整合的完成,稀土金属资源供应趋于紧缺,稀土原料出口配额大幅缩减,国外钕铁硼制造商成本提高,有利于我国钕铁硼产品的出口。
而中科三环是国内5家拥有销售专利的稀土永磁企业之一,技术实力最强,多年来海外市场的经营为公司树立了品牌形象,与国内同行相比,海外市场的进一步开拓优势明显。
风险提示
公司目前产能不足,增发项目预计2014年达产,在此之前公司产能难以有大幅度提升。公司钕铁硼产品主要原材料是镨钕和镝铁,每份钕铁硼需要30%的钕和少量镝铁,据估算在总成本中原材料成本占到60%-70%。2011年初至今镨钕价格飙升迅速,速度过快以至于中游企业无法及时转嫁到下游,如果稀土价格继续得不到有效控制,公司经营最困难的时候将出现在2011年二季度公司3个月的库存耗尽之时,但我们预计价格转嫁问题将在下半年逐渐得到解决。
公告点评:中科三环2010年净利增180%

事件:2010年,。完成营业收入236,,%;利润总额为29,,%;归属于母公司股东的净利润为20,,%。
分析:
1. 公司主营钕铁硼材料,,列全国第一。生产烧结钕铁硼材料牌号最高至N52,列全国第一,全球第二。2010年度,世界经济形势持续回暖,出口业务不断增长,公司下属各生产企业均处于满负荷生产状态,产品出现供不应求的局面。由于受到产能的限制,面对短期内急剧扩大的产品需求,公司钕铁硼产品的产量未能全面满足客户的订单需求。
2. 面对产能不足的限制,公司于2月24日公布了非公开发行预案,公司拟向不超过10名特定投资者增发不超过2700万股A股,,募集资金