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第五章企业筹资决策
第一节资本成本
资本成本是企业筹资管理的主要依据,也是投资管理的重要标准。只有当投资项目的投资报酬率高于资本成本时,资金的筹集和使用才有利于提高企业的价值。
一、资本成本的概念和作用
资本成本的概念
资本成本是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用,主要包括筹资费用和用资费用。
,如向银行支付的借款手续费、因发行股票和债券而支付的发行费等均属于筹资费用。
、投资过程中因使用资金而付出的费用,如向股东支付的股利、向债权人支付的利息,这是资本成本的主要内容。
,筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的,在用资过程中不再发生,因此属于固定性费用,可视作筹资数额的一项扣除。用资费用,是筹资企业经常发生的,因使用资金数量的多少和时间的长短而不同,因此属于变动性费用。
,也可以用相对数表示。在财务管理中,资本成本一般用相对数来表示,即表示为用资费用与实际筹得资金的比率,其计算公式为:
资本成本(K)=
或: =
:个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。
(二)资本成本的作用
、选择追加筹资方案的依据。
(1)个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。企业筹集长期资金一般有多种方式可供选择,如长期借款、发行债券、发行股票等。这些长期筹资方式的个别资本成本是不一样的。资本成本的高低可作为比较各种筹资方式优缺点的一个依据。当然,资本成本并不是选择筹资方式的唯一依据。
(2)综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。企业的全部长期资金通常是采用多种筹资方式组合而成的,不同的筹资组合形成多个方案可供选择。综合资本成本的高低是比较各个方案的优劣、作出资本结构决策的基本依据。
(3)边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。企业为了扩大生产经营规模,增加经营所需资产或追加对外投资,往往需要追加筹集资金。在这种情况下,边际资本成本是比较选择各个追加筹资方案的重要依据。
、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。
一般而言,一个投资项目,只有其投资收益率高于其资本成本率,经济上才是合理的;否则,该投资项目将无利可图,甚至会发生亏损。资本成本在企业分析投资项目的可行性、选择投资方案时有重要作用。如,在利用净现值指标进行决策时,常以资本成本作为折现率,只有净现值为正时,投资项目才是可行的。在利用内部报酬率指标进行决策时,一般以资本成本作为基准报酬率,只有当投资项目的内部报酬率高于资本成本时,投资项目才是可行的。因此,国际上通常将资本成本视为投资项目的
“最低收益率”或是否采用投资项目的“取舍率”,是比较、选择投资方案的主要标准。
。从投资者角度看,资本成本是投资者的收益,这种收益是对资本使用者所获利润的一种分割。如果资本使用者经营不利,不能使企业的经营产生收益,使企业的资本利润率大于实际的资本成本率,投资者的收益就难以保障。因此,资本成本在一定程度上成为判断企业经营业绩的重要依据。
。随着筹资数额的增加,资本成本不断变化。当企业筹资数额很大,资本的边际成本超过企业的承受能力,企业就不能再增加筹资数额。因此,资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。
二、个别资本成本的计算
个别资本成本(Individual Cost of Capital)是指各种长期资金的成本。企业的长期资金一般有长期借款、债券、优先股、普通股、留存收益。个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等,前两者统称债务成本,后三者统称权益成本。由于债务成本和权益成本在确定方法上和计算结果上都有较大的差别,故分别说明。
(一)债务成本
债务成本(Cost of Debts)主要有长期借款成本和债券成本。按照国际惯例和各国所得税法的规定,债务的利息一般允许在企业所得税前支付,因此,企业实际负担的利息为:I(1-所得税率)。
。由于借款利息允许在缴纳所得税之前扣除,可以起到抵税的作用,因此长期借款成本的计算公式为:
式中:——长期借款成本;
——长期借款年利息;
T——所得税率;
L——长期借款筹资额(借款本金);
——长期借款筹资费用率。
当长期借款的筹资费用(主要是借款的手续费)很小时,也可以忽略不计。上面的公式就可以改写为如下形式:
式中