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养老基金投资偏好研究综述
摘要:养老基金作为dddtt重要者,在投资时主要考虑投资的安全性、谨慎性、流动性、交易成本、公司业绩、投资风格以及公司治理。国外学者对此进行了大量的理论和实证研究,而我国在这一领域还处于起步阶段,有待进一步深入研究。
关键词:养老基金,投资偏好,股票市场
在美、英等资本市场发达的国家,养老基金作为dddtt重要资者之一,对资本市场的发展起着积极的作用。尤其从20世纪80年***始,股东积极行动(Activism)的兴起和蓬勃发展,使得养老基金成为金融学和经济学研究的一个热点问题,并取得了丰硕的研究成果。而在我国,养老基金于2003年开始投资股票市场,理论界和实务界对养老基金投资偏好的研究尚处于起始阶段。因此. com,本文主要从养老基金投资的安全性、谨慎性、流动性和交易成本、公司业绩、投资风格以及公司治理六个角度,系统回顾和评述养老基金投资偏好的研究成果,加深对养老基金投资动机的认识,为进一步研究中国养老基金投资股票市场问题提供分析的基础。
一、国外研究现状
(一)安全性

养老基金等机构投资者的投资经理为了dd dtt. ,会选择投资总风险较低的股票。他们这样做,,
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赔偿(Badrinath,Gay和Kale,1989)。Del Guercio(1996)、Falkenstein(1996)[ 2]的经验证据表明机构投资者持股比例与总风险之间存在显著的负相关关系。

市场风险是影响养老基金等机构投资者投资股票的重要。根据现代投资理论,β系数越高的股票其期望收益率越高,由此可以,持股比例与β系数存在正相关的关系。Badrinath、Gay和Kale(1989)、Bathala,Ma和Rao(2005)研究发现,机构投资者持股比例与β系数高度正相关,说明机构投资者偏好投资于高β系数的公司股票。另一方面rinath,Gay和Kale(1989)认为机构投资者持有较高β值的股票也会产生负面作用,即在存在法律成本的情况8 tt t 8. com下,如果8 tt 机构投资者不能战胜市场,他们要负担比业绩优于市场时更多的成本,使报酬面临较大的损失。因此. com,机构投资者也可能β值的股票。但是dddTt,他们的经验证据没有支持该假说。

财务杠杠与总风险、市场风险之间都是正相关的关系。机构投资者持股比例与股票的总风险是负相关的,但是dddTt与市场风险之间的关系是不确定的,可能的,也可能的,因此
. com其与财务杠杠之间的关系也是8tt t 8. com不确定的。如果8 tt 持股比例与股票的市场风险之间的关系是负相关的,则其与财务杠杠之间也是8tt t 8. com呈负相关的关系。Badrinath,Kale和Ryan(1996)的实证结果表明,非保险公司机构投资者持股比例与财务杠杠之间存在显著的负相关关系。

研究公司规模对养老基金持股比例影响的论文比较多,存在两种不同的观点和结论:Arbel,Carvell和Strebel(1983)解释了养老基金等机构投资者偏好大公司