上市公司企业价值评估的DCF模型分析.docx

摘 要
价值管理时代的到来,使价值评估理论平|】方法成为人们日益关注的热点问题, 芙r企业价值评估的研究,在西方财务理论界已经有了较多阐述,我国由丁过去K 删实行计划经济体制,企业价值概念的提出和运州时间较晚,缺少现代经营理念的积累,企业价值评估理论与方法的研究相对滞厉。迄今为I},以历史数据为基础的传统财务估价方法仍然是我国实务界的主要评估方法,理论上更为科学的现金流量折现(DCF)方法虽然是西方企业价值评估的主流方法,但是由于其参数选择的不确定性和我国市场的特殊性,在我国,至今尚未进入真止的席_Lfj阶段。本文以企业价值评估的经典理论为基础,结合我国企业和资本市场的实际情况,在分析了现金流量折现模型中参数选择的问题之后,以我国上市企业为研究对象,实证研究了现金流量折现(DCF)模型在我国资本市场上的适用性,试图选择一套适合我国企业价值评估的模刑体系,以期为构建有中国特色的企业价值评估方法体系做一些有益的探索。本文实证研究采刖了双程同归技术和灰色关联度分析方法,第一程是用时间序列求B系数:第二程同归在性质上是横截面的,通过对股权评估价值与股权市场价值的线性拟合,对其进行统计检验;最后,通过灰色关联度分析方法,分析了二者的关联关系,检验了在合理选择模型参数的基础上,DCF方法在我国资本市场上的适州性。从本文选择的有限数据资料所做的结果来看,该模型所做结果与市场价值具有高度的关联关系,因此,在本文所研究的样本范围山,该模耻很好的估价了企业的价值,根据统计学样本选抒的原理,从样本推断出总体,笔者认为本文中对模刑参数的确定方法是可取的,在满足该模型基本假定的前提F,按本文所述参数确定方法,该模型可以很好地评估我国上市公司的企业价值。
关键词:企业价值;企业价值评估;CAPM模型;现金流量折现法:期权定价法
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市公t可企业价值计估的DCF模型实iE研究
引言
随着中国社会主义市场经济的建立和发展,资本市场的逐步完善,以及国有企业改革的进一步深化,人们比以往任40fB,}候都更加关注企业的价值。企业价值最火化或股尔财富最大化已经不仅仅是公司财务管理的目标,更成为企业制定战略、经营管理最根本的出发点。因此,企业的价值以及如何科学地评估企业的价值,对企业的所有者、经营者、债权人、市场投资人等利箍相关者以及任何关注公司价值的人十米说都是非常重要的。在计划经济体制下,企业不是真正意义的法人,仅仅被看作是计划的执行单位,没有必要确立“企业价值”的观念:尽管随着市场经济体制的逐步建立,企业进入了转型时期,产权逐渐明晰,法人地位逐渐确立,但“企业价值”观念在中国一直未能得到人们应有的重视***1清晰的认识,面对错综复杂的经济环境和企业状况,很多人无法清楚地理解公司的相关价值及其用途,甚至将企业价值与资产价值或股票市值等同起米,因此也就无法在涉及到企业价fff的不同场合, 合理地分析企业的相关价值和正确评估企业价值,从而使业绩评价、行购、投资等重人经济活动的失败风险增火,可能导致无法挽同的决策失误。在西方发达国家, 对企业价值的评估,财务理论界已经有了比较多的阐述,但在中国还没有比较全面雨l详实的论述。传统的财务分析方法}{J业绩评价指标,并不能完全展现企业的价值所在,企业的价值不应只是对历史数据的分析和评价,历史数据只能成为评估企业价值的基础所在,企业价值评估更关注的是企业未来的收髓能力。冈此,研究和建立适用于我国企业的科学的企业价值评估体系和模型,是非常紧迫承I必要的。
从理论的角度来看,随着价值管理时代的到米,管理的目标开始从利润最人化、规模最人化向价值晟大化转变,企业价值管理及其估价已日益被企业经营者和投资者所关注。为适应这种转变,价值评估理论承l