证券投资基金经理人的道德风险与激励机制.pdf

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青年竹坛
⑨
证券投资基金经理人
的道德风险与激励机制
卵
扬帅△
内容提要本文对证券投资基盘经理人的道德风险问题进行了理论探讨及激励机
制构建的设想。并结台我国基盘经理人的激励约束现状, 给予结论性的建议。
关键词证券投资基盘经理人道德风险激励机制
一完全一致,天然产生了激励不相容问题;而
、从委托——代理理论看证券
投资基金经理人且由于达成契约后,委托人无法直接观察到
代理人的行为而只能由所观察到的经营结
委托——代理理论是研究非对称信息果来推测,在这种信息不对称的情况下,代
条件下市场参与者之间经济关系的理论。它理人从自身利益出发,可能采取不利于委托
是指这样一种显露或隐含的契约,根据它, 人的“隐蔽行动”,进而损害委托人的利益,
一个或多个行为主体指定、雇佣另一个或一
由此导致代理人的道德风险问题。
些行为主体为其提供服务,同时授予后者一
假设基金经理人初始资金为元,全
定的决策权利,并依据其提供服务的数量和
部买人股票甲。现在时年末,股票甲
质量支付相应的报酬。授权者就是委托人,
的价格涨幅,但预期在时下一年
被授权者就是代理人。
末将下跌;同时,另一只股票乙顶期
证券投资基金是委托——代理关系的
在期问价格涨幅为。假设基金收
载体,证券投资基金分契约型基金和公司型
益的分配在下一年度伊始进行,且按年收益
基金两种。契约型基金由基金投资人通过信
的现金形式分配。我们看在这种情况
托契约分散地与基金经理人和保管人发生
下,基金经理的投资优化行为如何。
关系。公司型基金则由基金投资人组成的基
基金经理如果在时卖出股票甲, 则
金公司以法人身份通过信托契约与基金经
实现的元收益中有元分配给投资者,
理人和保管人发生关系。
剩余的元用于购买股票乙,上涨
有效的委托代理关系必须以委托人和
代理人之间的激励相容为前提。但事实上,
①】⋯
委托人期望的是资产增值最大化,代理人则

追求代理人效用最大化,二者目标函数的不—. .
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人文杂志第期
, 如果基金经理一直持有股票甲,基金净资产
. 在时为元, 段提取的管理费收入
,此时基金投资者的资产达. ,此时基金投资者的资产只有
净资产. 元加上分配的收益元; 元无收益分配。具体见下表
~
调整投资组合不调整投资组台
收益情况\
基金经理人管理费收入. 元. 元
收益分配元元
基金投资者
资产总值. 元元
由此可以看出,基金经理从自身利益出二、我国证券投资基金的激励
发,管理费收入最大化,会采取时不调约束的现实剖析
整投资组合的投资优化行为,而此时基金投
资者的收益分配及资产总值均未实现最大在明确了建立基金经理激励机制的构
化。基金经理的这种损害投资者利益的行为成因素后,让我们看看我国的证券投资基金
带有典型的道德风险性质。经理处于怎样的一种激励约束机制中。
由于基金经理人总是根据自身效用最首先,从激励机制看,我国的基金经理
大化的原则来选择行动,