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短评

04年8期国债发行定价短评
财政部将于 10 月 18 日招标 04 年第 8 期国债。本期债券为 5 年期固定利率(附息)国债,
发行量 300 亿元,按年付息,债券起息日为 2004 年 10 月 20 日,缴款日为 2004 年 10 月 26 日,
本次采用多种价格(混合式)竞争性方式招标。本期债券手续费为承销债券面值的 %,。
评论:
1、央行行长周小川近日表示宏观调控措施已经取得成效。通货膨胀受到了控制。夏粮和秋粮
获得丰收,预期未来物价上涨幅度可能会略有回落。周末发改委有关负责人也明确表示物
价总体上涨势头已经得到遏制,预计四季度价格涨幅还会继续回落。
2、近期国际原油价格的波动引起投资人高度关注。国际原油期货价格冲破了 53 美元的历史高
位,原油价格的上涨将有可能直接推高国内广大工业品价格,形成成本推动型通胀,从而
对债市带来不利的影响。另一方面在油价走高的同时,市场上开始流传关于人民币即将升
值的传言。周三外汇局公开澄清了升值传言。但是我们认为对于汇率变化的市场预期还将
继续存在,也可能转变成推动市场向上的一个有利因素。
3、整体上我们依然认为在中、长期影响债市基本面的因素并没有得到明显改善,升息的压力
在中长期内依然存在,债市中长期运行的基本趋势并没有改变。我们建议投资人应该保持
谨慎的投资策略,然而对于市场短期内走势我们保持谨慎乐观的态度。
4、从资金面情况看,银行间 7 天回购利率依然保持低位,市场资金宽松的局势并无实质性改
变。本周央行加大了公开市场操作力度,从最新央票中标利率情况看,对当前货币市场利
率还没造成明显影响,但如果市场预期央行操作形成一定的趋势之后,将对未来资金面产
生较大的压力。
5、本期债券为 5 年期固定利率债券,我们认为在当前市场环境下,5 年期债年期和票息相对其
他年期都有一定优势,比较适合于多种投资人,特别是追求较高收益的持有型长期投资人,
该券的主要投资人应该是以银行为首的长期投资人。
6、 5 年期国债可以用来做为银行 5 年期贷款资负匹配的有效工具。当前 5 年最优贷款利率在
%左右,虽然跟 5 年期国债收益率有 100bp 以上的利差,但是考虑当前银行资金宽裕、
且国债具有良好的流动性和安全性,我们认为 5 年期债券收益率相对贷款利率有一定的优
势。从前期发行和增发的 5 年期债 403 良好的市场表现也说明该年期券的确受到市场较好
的认同。
7、当前 5 年期国债 403 的收益率定位在 -%左右,银行间 5 年期债金融债合理报价为
%,对应国债收益率为 %-%之间。新券 408 与 403 年期相差 年。从当前收
益率曲线斜率推算,两券合理的利差应该在 5-6bp 左右,408 的合理收益率水平应该为
%-%。
8、由于该券年期较受市场欢迎,且考虑到