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深度策略报告
证券市场 2005 年国信证券 A 股市场投资策略报告

2005 年 2 月 21 日
本报告的独到之处年度投资策略

首次指出 A 股投资价值的判断必须以“后股迈向“后股权分置时代”的战略性投资选择
权分置时代”为决策背景。只有那些即使解
决股权分置仍具投资价值的公司才是市场主
体的战略性投资选择,其股价并不因为股权——新视角、新视野下的行业与公司价值判断
分置的解决而必然下跌。并唤醒投资者对预
期的重视。
迈向“后股权分置时代”的战略抉择

首次提出 A 股公司估值必须高度重视全球化“后股权分置时代”是指股权分置问题得以解决后的时代,是不可回避和迟早要
视野下的并购价值和资产重置价值,这将提来的,市场已经形成预期,迈向和形成过程会持续一个相当长时期,表现形式会
升股价上涨的潜在空间。多样化和差异化。选择和判断“后股权分置时代”仍具有投资价值的公司成为投
资抉择的关键。拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业与公司往

首次阐述全球化和人民币长期升值预期是中
往具有较高重置成本和潜在价值,应获得估值溢价,同时在迈向“后股权分置时
国股市相当长时间的投资主题。
代”进程中我们高度重视全球视野下的企业并购价值,正是这类行业和公司,A

深入分析 A 股市场估值中的制度性因素并强股市场即使解决股权分置,把股票市场引向“后股权分置时代”,并不必然导致
调公司治理结构将成为公司估值的压力所这些行业中估值合理的优质公司股价下跌。此背景下的投资策略应以防御为主。
在。

提出类别表决机制下的存量发行询价制可以
宏观主题:国民经济新一轮增长迈向第二波景气周期
成为解决股权分置的现实途径中国经济在经过宏观调控减速后进入新的一波景气周期,经济拉动正从加工贸易
出口型迈向内部消费需求型,且技术进步因素逐步显现。在世界经济总体状况稳
定的环境下,国际贸易商品价格难以大幅回落,物价上涨将使得中国与全球的加
息步伐保持同步,但房地产行业是利率政策关注的焦点。

A 股市场估值:关注制度性因素中创造可持续价值的公司治理结构
汇率变动预期、流通股含权预期以及股权分置下的公司治理结构问题是影响 A
股市场估值的特有因素。新兴市场经济增长率高但其股票市场估值水平并没有高出
首席估值分析师
汤小生成熟市场,根本原因在于企业资本投资回报率偏低。法制体系和公司治理结构缺
资深策略分析师
陷导致新兴市场估值折价,中国目前的风险溢价并没有真正反映实际情况。

工学博士,经济管理专业副教授,综合性知识

人民币汇率:长期升值预期效应下的资产价值重估
背景,7 年证券行业从业经历,10 年交通基础
设施研究经验,曾被《证券导刊》杂志评为“2003 人民币升值只是时间问题,05 年适合于 5%的小幅上浮。人民币升值可以提高 A
年度最具独立见解分析师”。股市场估值水平,特别是在全球化视野下人民币长期升值预期使得非贸易品资产
和具有战略价值的行业面临重估。
电话:0755-82130833
Email:tangxs@
股价结构性调整的压力加速释放,市场“倒逼”政策将引发“脉冲”

行情,并将进一步凸现股市游戏规则不确定的风险
宏观策略分析师吴俊峰
股价的结构性问题依然明显,大量不具备投资价值的公司,其股价水平仍然偏高,

工程学士与金融学硕士,综合知识背景,2 年市场的估值重心并不稳固。IPO 询价制的实施将加速股价的结构性调整步伐。未来
证券研究经验。 1—2 年都将持续这一过程。管理部门有关股权分置的试点或政策方案将会形成
良好预期,市场可能会出现政策性“脉冲”行情,但实质性利好往往是市场“倒逼”
电话:0755-82130833
Email:wujf@ 政策的结果,游戏规则的不确定性是市场面临的最大风险。

防御与战略性布局:多维视角下的行业与公司精选
结构性股价调整下,纯粹去判断指数的运行并没有多少实际意义,行业与公司的
研究策划蒋国云
精选才是根本。我们的行业选择是对估值水平、宏观调控的结构性取向、成本冲
电话:0755-82130833 击、供求关系、人民币升值、加息、抗周期能力、行业景气度等多种因素综合评
Email:jianggy@ 价的结果;落实到公司选择层面时则进一步强调公司治理结构、行业地位和产品
层次等要素。05 年我们看好交通运输、钢铁、煤炭、电力设备、商业、房地产、
造纸等行业,以及食品饮料、银行、有色金属、建材等行业中的优势企业。
请务必阅读正文之后