国信证券--2006年中期A股市场投资策略（PDF 33）.pdf

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深度研究报告
证券市场 2006 年中期 A 股市场投资策略

2006 年 07 月 17 日
定期策略报告
景气再现与价值重估催动牛市
脉搏
相关研究报告:

总体观点: A股市场将受价值重估与业绩增长双轮驱动
《2006 年 A 股市场投资策略报告》虽然下半年扩容加速与国内外加息预期升温对已累积较大涨幅的 A 股市场带来
--2006 年 01 月 10 日调整压力,但难以改变其牛市格局。近年来全球流动性过剩和各类有价证券的

《2006 年 2 月份投资策略报告》风险出现系统性下降促动了股票等资产价格的膨胀,在人民币升值预期下 A 股
--2006 年 02 月 10 日市场存在重估潜力。只有在牛市中才能顺利扩容,未来政策资源因谋求壮大资
本市场而向 A 股市场倾斜势在必然。新会计准则的实施与股权分置改革后的并
《2006 年 3 月份投资策略报告》购重组、引进战略投资者等“投行创造价值”行为,将成为相关行业和公司价
--2006 年 03 月 10 日值重估或重新定位的“催化剂”。从宏观层面来看,我们面临的是新一轮景气周
期启动,宏观调控并不意味着新一轮全面紧缩,上游资源和下游消费维持高景
《2006 年 2 季度投资策略报告》
--2006 年 04 月 07 日气,中游投资品行业逐渐走出低谷,上市公司业绩增长前景较为乐观,成为支
持 A 股市场走高的根本动力。所谓牛市,就是资产价格膨胀乃至出现泡沫的过

程。当前 A 股市场总体估值水平仍处合理水平,市场不时出现快速振荡正是牛
市特征之一。我们预计,股指期货的推出与大盘股发行造就“指数繁荣”、围绕
题材与概念的成长性溢价推动“结构性牛市”,二者将在未来牛市中相得益彰。

保持一份理性:紧缩与扩容
通过加息控制投资与信贷过快增长已经不可避免,全球通胀预期抬头致使加息
周期仍在欧美国家延续,下半年国内外紧缩性政策将是引发股市和期市振荡的
首席估值分析师
汤小生重要因素。融资让位于股改、筹码供给缺失是本轮行情演绎的重要背景,而股
资深策略分析师改进入尾声后市场“寻宝”热情不再,股改限售股份却陆续进入可流通状态,
“新老划断”后 IPO 和再融资节奏加快,股改的扩容压力后置效应开始显现;
电话:021-68864595 特别是超大型企业上市,不仅撼动了原有权重股的市场地位,也制约了资金推
Email:tangxs@
动型行情的空间。此外,经过大幅正面修正后 A 股市场的相对估值优势逐步消
失,一度普遍存在的 A/H 股价“倒挂现象”重返“溢价现象”。基于上述思考,
资深策略分析师李颖俊未来市场难免出现“理性闪现”下的振荡,从而诱发部分“牛市信念者”重蹈
“熊市思维”的不归路。
电话:0755-82130833
Email:liyj@
膨胀的资产价格:流动性过剩与风险性降低
低通胀下的超常速增长是全球经济运行的重要特征。有效平抑全球通胀水平的
宏观策略分析师谢可因素不仅在于以信息化为核心的技术进步促进了东西方国家的劳动生产率提
高,更重要的是在贸易和金融开放程度上升的全球化背景下,依靠管理效率的
电话:0755-82130833 显著提高以及低廉的劳动力与能源等要素投入,中国等许多发展中国家正通过
Email:xieke@ 自由贸易输出廉价制成品。我们认为担忧全球经济走向“滞胀”只是一种阶段
性市场心理,各国的紧缩性政策有望引导经济延续其良性轨迹,而不会从根本
海外市场分析师助理崔嵘上改变当前流动性过剩的格局;与此同时,随着金融创新和风险管理能力的提
升,近年来国际金融市场上各类证券资产的风险出现系统性降低。流动性过剩
电话:021-68864585 与风险性降低对于各类资产价格膨胀正面积极。美国等主要成熟市场目前估值
Email:cuirong@ 水平预示其未来下跌空间有限,至少不会对 A 股市场构成外部冲击。

价值重估:不变的主线多样的视角
中国的金融结构决定了资本市场需要大发展,而只有在牛市中才能顺利扩容已
成为各方共识。在完成股权分置改革后,政策资源倾斜下的证券市场站上了新
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
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的起跑线,一方面在赚钱效应吸引下规模庞大的储蓄资金有望分流至资本市场,
另一方面,外资将在中国经济强劲增长和人民币升值预期吸引下不断流入,整
个 A 股市场的地位得以大幅提升。在制度变革的基础上,A 股市场中的不少行
业和公司面临价值重估的