国信证券—2006年银行业业投资策略报告pdf19.pdf

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行业年度策略研究

银行业 2006 年度策略报告谨慎推荐
(维持评级)
2006 年 1 月 9 日
年度投资策略
优质银行在变革中提升价值

近一年收益率比较

增速回落有限而增长稳定,中小企业贷款是新的增长点

银行股上证指数短资融资券对贷款的影响大约在 2%左右,但是,中小企业将成为贷款的新增长
40%
点,持续高增长的个人业务和中间业务也将会在一定程度上弥补贷款回落影响。
30%
我国间接融资为主的融资体系决定了经济增长与贷款的高依存度还没有根本改
20%
10% 变。我们预计今后几年内贷款依然能保持 15%左右的增速。
0%
风险更加可控,长期发展空间巨大
-10%J-05 M-05 M-05 J-05 S-05 N-05 J-06
在本轮宏观调控中产生不良贷款的三个主要原因:宏观调控,企业盈利能力的下
-20%
滑和银行风险管理能力的缺失都远远好于上轮宏观调控,我们认为本轮调控对不
资料来源:国信证券经济研究所良贷款的影响将远远小于上一轮。
从长期发展空间上看,国民财富的增长和混业经营放开带来的金融生存环境的改

善和金融企业自身经营能力的提高都会给金融行业带来巨大的发展空间。
相关研究报告:

优质银行在制度变革中提升价值
《银行业 2005 年中期策略报告》
2005/07/28 行业层面的变革在于盈利模式的变革,国际化的行业政策和制度变革以及国有银
行的改制和外资银行的进入带来的竞争格局的变革。
在美国,日本和香港等资本市场上都显现中间业务收入高,盈利模式优化的公司
在资本市场上享有较高的估值的水平。国际会计制度接轨将使财务数据更加准确
地反映公司盈利和风险状况,在经济波动中具有更好的抗御风险的银行,拨备充
分的银行在财务数据上有提升价值的机会。从国际经验来看,在外资进入后,本
土银行比外资银行容易获得更高的提升盈利能力的空间。我们认为,这些变革将
加速行业的优胜劣汰,而优质公司将在变革中获得更高的提升价值。

2006 年投资主题:确定的增长和理性的估值
银行业特有的稳定性和确定性带来投资选择上的比较优势,目前,主要上市银行
的估值仍处于合理区间的下方。维持行业评级为“谨慎推荐”。
金融行业资深分析师:朱琰
复旦大学 MBA,日本庆应大学商学院管理学从公司选择上来看,我们建议关注财务数据的含金量和优化的成长模式的价值。
博士,曾任职日本野村证券研究所只有在未来行业制度和竞争格局变革中最具有核心竞争力的增长模式,才能实现
电话:010-82254206 更有效率和更具持续性的增长,实现最大幅度的提升价值,在资本市场上享有溢
E-mail:zhuyan@ 价空间的不断提高。

目前,通过 PEPB 国际对比我们看到,目前我国主要上市银行 05 和 06 年动态
独立性申明: PE 显著低于香港和美国市场。05 和 06 年中国市场的动态 PB 略高,考虑到中
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 国特有的高成长性,应被赋予一定溢价,所以仍处于合理区间维持对招商银行“推
分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断荐”,浦发,民生和华夏“谨慎推荐”的评级。
并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何
第三方的授意、影响,特此声明。

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
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目录
增速回落有限而增长稳定,中小企业贷款是新的增长点...........................................4
增速回落有限,增长稳定......................................................................................4
贷款的新增长点:中小企业和私营企业.................................................................4
持续高增长的个人业务和中间业务一定程度上弥补贷款回落影响.........................5
风险更加可控,长期发展空间巨大............................................................................6
资产质量风险更加可控.......................................................