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我国上市公司控制权转移价格与转移效率的相关性研究
许敏,周丽娟,鲁爱雪
(南京工业大学经济管理学院,江苏南京 210009)
[摘要] 本文以我国证券市场 199- 2000 年发生的所有协议转移、数据完整的控制权转移事件为样本,
检验了控制权转移价格与转移效率的关系。研究发现控制权转移价格与控制权转移效率基本是
正相关的,而在控制权转移后较短的一段时间内,拉制权转移价格与转移效率是显著相关,之后
二者的相关性就不明显了。这说明虽然我国上市公司的控制权转移溢价较高,但并未成为提高控
制权转移效率的障碍,反而以较低转让价格取得上市公司控制权的公司需要慎重考虑其整合能
力和未来的收益能力。
[关键词1 控制权转移价格;控制权转移效率;相关性
[中图分类号] F2766 [文献标识码] A [文章编号] 1006 一502(200)1-021-03
一、引言东财富是增加还是减少; 二是考察公司的经营绩效,公司
绩效的提高必然增加股东财富。由于控制权转移后短期的
现代股份制公司由于经营权与所有权的分离,出现了
财务指标受多种因素影响,不能很好的反应经营绩效,因
委托代理问题,解决委托代理问题必须同时借助于内部控
此,第二种方法要考察一个相对较长的周期,这就涉及到
制和外部控制。内部控制主要体现为“三会一总”(股东会、
时间因素。对于时间因素的处理也有两种办法: 一是前后
董事会、监事会和总经理)之间的相互制衡。而当内部控制
法,即在研究中忽略时间因素,简单的将控制权转移后的
无法解决委托代理问题时,则要借助诸如兼并、收购、代理
绩效与控制权转移前的相比; 二是有无法,即将控制权转
权竞争等外部控制机制来解决。曼尼(1965)提出了公司控
移前或转移后的业绩指标进行调整使二者站在同一时点
制权市场理论,认为公司的并购市场可以看成是争夺公司
上比较。
控制权的市场,控制权市场是对公司管理层的约束和监督。
国外研究文献常常是同时用两种方法衡量控制权转
后来的学者认为,控制权市场还有助于资源的优化配置。以
移的效率。美国学者马克·赛罗沃(1999)指出,控制权转
争夺控制权为目标的兼并收购等形式的控制权转移,增加
移溢价越高,从控制权转移中获益的难度就越大。M an-
了将公司资产转向更有价值用途的可能性,有助于优化企
业结构及产业结构,能够促进企业、地区乃至国家在全球经 delke(197)、Langetie(197)、Dodd(1977)等人的研究亦
得出相同的结论。
济体系中的分工与合作,从而促进资源的有效配置。
国内对控制权转移价格与转移效率的研究不多。童晓
控制权市场已成为国内外研究的热点,近几年国内有
兰、朱宝宪(2004)通过比较并购前后三年的平均净资产收
关控制权的研究备受关注,充分发挥控制权市场的作用被
益率,得出控制权转移价格与控制权转移效率并不线性相
认为是解决国企问题的有效途径。控制权转移价格是控制
关的结论。在他们研究的234 个样本中,经营改善的样本
权转移双方争论的焦点,这是决定控制权转移能否进行的
中属于溢价收购的占多数,折价收购是少数,而经营恶化
关键。而控制权转移效率的提高又是我们