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我国企业债券市场发展滞后的成因分析及对策
张红林王兴中二云协五
在我国,尽管企业债券的出现比股票早,而且发行企业改革开放以来我国虽然在加强法制建设方面作了大量的
债券的优势也相当明显,但从我国十多年债券发行的情况工作,但对企业失信行为仍起不到应有的硬约束作用。首先
着,我国企业债券市场的发展相当缓慢。特别是自上世纪是立法不够完备,不能切实保障债权人利益。其次是执法成
年代以来,我国股票市场的发展速度远远快于债券市本太高,债券人即使胜诉,也往往由于收费过多和裁决难以
场,企业债券市场的发展严重滞后于股票市场见表然实际执行,造成“赢了官司也赔钱”。市场与社会对企业的
而,在国际成熟的资本市场上,为降低筹资成本、提高筹资外在信用约束机制乏力,实际上鼓励更多的违规失信行为
效率、回避股权分散化、提高公司经营管理决策的合理性, 再次是对于违规的企业经营者,大多数只是追究行政责任,
企业筹资的主要手段是发行债券,债券市场的规模甚至超过追究刑事责任的少,而追究民事责任的则无行例。对企业债
股票市场的规模。在我国,无论是企业债券的发行市场,还券的偿还问题,在出现危机时,政府往往运用各方力量直接
是交易市场,都十分不成熟,还有许多需要解决的间题。尤解决或强制性要求承销商予以垫付,在暴利面前,违约成本
其是在经济转型时期,进一步发展和完善企业债券市场不仅实在太小,结果造成债券兑付风险。
十分必耍,而且十分迫切、企业信用评级滞后
表中国企业债券发行规模与股票规模的比较成熟市场发行企业债券规模大的一个原因在于一个权威
的评级结构对各种债券进行评级,并且对各券种进行跟踪评
年份「一州,哪刀加
翻弃曲资,川。一一一。。一刀级,实时地对最初的评级进行调整,从而使得投资者能够区
皿月资匡二二川川压一川‘习州石别其风险、收益,以便进行投资选择。我国虽然也有一些评
资抖来源《中国券期货计年鉴》年第级机构,但由于其大部分是以银行为主体或以银行为依托建
页立起来的,并存在地区分割局面。这样就不能真正做到公
一、造成我、公正和客观,使得投资者无法熟悉各种企业侦券的风
、利率缺乏弹性,难以满足发行人和投资者的常要险、收益,只能盲目投资。不仅如此,证券评级机构还采取
到目前为止,我国企业债券的利率不得超过法定的利率“例行公事”的机会主义办事态度。结果信用评级很高的债
上限,该上限通常确定在同期限银行存款利率之上的一定幅券到期却发生了兑付危机,投资者深受其害,有的投资者把
度。自年底以来所发行的三年期企业债券利率,都是责任直接归到承销机构头上,对企业债券的发行十分不利
以银行存款利率为基础利率上浮,与目前市场上同期二、我国企业债券市场发展滞后的体制性分析
国债收益率大致相同。而通常来说,人们把国债看作是我国、国有产权的制度缺陷,制约了企业债券市场的发展
的无风险债券,而企业债券的发行主体为企业实际上企业从我国企业债券市场的产生和发展过程来看,我国企业
发行债券就构成一种市场行为,而目前我国债券机构的作用债券市场的发展恰恰是在传统的国有产权制度框架内进行
甚为薄弱,这样企业债券市场与国债相比,其风险甚大,而的,产权主体缺位即国有企业不真正拥有独立财