锂·西澳锂精矿行业专题报告~2019Q4经营汇总：现金为王，剩者为王.pptx

现金为王,剩者为王2019Q4锂精矿经营数据:①Q4锂精矿价格继续下跌。2019Q4锂精矿价格480-520美元/吨,较2019Q3的570-620美元/吨持续下滑。②2019Q4锂精矿产量连续第二个季度出现下滑,行业被动加库存速度减缓。2019Q4锂精矿产量42万吨(环比-10),,(环比-5)。2019Q4西澳锂精矿整体产销率为85(撇除Greenbushes、Wodgina、BaldHill的数据),环比持平。锂矿产能短期见顶,锂矿产量是需求的应变量,未来需求逐步修复行业产能利用率。锂矿上一轮产能扩产周期(2017-2019)基本到了尾声,2017-2019也从“一矿到七矿”,同时Greenbushes自身也扩大产能。但其他的大量锂矿扩产项目将搁置,主要系融资困难,即使扩产下游需求无法跟上供给。现在来看,锂矿产能在未来2-3年可以预期没有增量,甚至可能有出现减量(高成本矿山的出清)。2019-2020年锂矿产能充足,市场需求成为锂矿放量瓶颈,同时行业需要去库存。一轮扩产后,锂矿的产能利用率从80以上下跌至50左右,锂矿产能利用率需要需求去修复。修生养息,库存周期切换至“主动去库存”:我们认为2020开始锂行业的库存周期将逐步切入“主动去库存”阶段,除了被动破产的锂矿山,近半数锂矿山选择了主动减产应对弱市场(Pilbara、MtCattlin),以及Wodgina刚接近投产就被ALB雪藏。我们发现锂精矿库存累加的速度在Q3Q4明显减慢。叠加产能周期和库存周期,以及成本曲线的判断,我们预计未来锂精矿价格或下跌至450-500美元/吨,之后在底部磨底反复震荡。维持锂行业增持评级。我们认为,新能源汽车快速发展,拉动锂行业快速增长,我们预测未来5年锂行业维持18-20增速,且逐年加速增长。供给方面,锂行业集中度逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显,受益:赣锋锂业(HK),增持:赣峰锂业、天齐锂业。风险提示:新能源汽车增速不及预期。注:全文“锂精矿”没有特殊说明的地方,均特质6品位的锂精矿一、西澳锂精矿行业综述3/24全球锂资源供给格局:数据来源:各公司公告,国泰君安证券研究,暂未完全考虑高成本供给出清数据来源:各公司公告,国泰君安证券研究,行业过剩暂未完全考虑高成本供给出清南美盐湖和西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。2017年西澳锂精矿供给占全球的49,南美盐湖供给占比41,两者合计供给了全球90的锂盐资源供给。未来3年锂资源增量主要来自西澳锂矿。根据全球锂资源公司的情况,我们推测未来3年主要的锂资源增量来自西澳锂精矿,盐湖扩产周期较长,短期供给增量贡献2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到52。西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验。在整体锂的成本曲线上来看,西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的,在未来1-2年锂行业过程的情况中,西澳部分高成本锂矿恐面对出清。西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上,西澳锂精矿行业将对全球锂价起到决定作用(成本支撑),所以研究西澳锂行业是研究全球锂行业非常重要的一环。图:全球锂资源供给量(万吨LCE) 图:西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给, 2018 2019E 2020E西澳锂精矿南美四大盐湖中国盐湖中国锂盐万吨LCE全球锂供需格局(以2020年为节点分析):数据来源:各公司公告,国泰君安证券研究, (GTJA)动力电池消费电池传统行业LCE万吨海外盐湖国内盐湖Talison系锂矿锂资源端供给格局2020年(GTJA)后半段竞争加剧西澳锂精矿行业竞争加剧图:全球锂资源供需格局(2020年)cost(折电碳)西澳锂矿:从Greenbushes的“独角戏”到“七大锂矿时代”1000200400300600500700900800西澳锂精矿季度产量(千吨)“独角戏时代”