电子烟行业深度报告：乘风破浪，电子烟行业蓄势待发.docx

目 录1、电子烟:席卷全球的新型烟草消费 42、从小众走向大众,新型烟草行业快速发展 5、政策监管+产品升级催化行业良性增长 6、蒸汽烟:尼古丁盐催化小烟崛起 8、加热不燃烧:市场潜力大,等待监管进一步明确 113、冉冉升起的电子烟市场,谁掌握主导权 14、产品为上,目前蒸汽烟的核心在于雾化器 14、加热不燃烧:近似真烟,技术门槛更高 164、投资建议 17、行业判断及投资机会 17、重点公司覆盖:思摩尔国际 19、重点公司跟踪:亿纬锂能 25、重点公司跟踪:盈趣科技 275、风险分析 291、电子烟:席卷全球的新型烟草消费电子烟是一种模仿卷烟的电子产品,在生理上(提供尼古丁)和物理****惯上(模仿吸烟动作,烟雾等)都与吸烟行为相近,它是通过雾化、加热等手段,将尼古丁等变成蒸汽后,让用户吸食的一种产品,主要具备几个特点:不燃烧,极大减少了因燃烧产生的焦油和其他有害成分无二手烟,不会对公共环境和他人健康产生影响含烟草成分,一定程度上满足烟民的生理需要,并且可以根据烟油烟碱含量设置不同的规格。目前市场上主流的新型烟草产品主要有蒸汽型电子烟(包括开放式和封闭式)和加热不燃烧电子烟,两者在产品设计、用户体验、监管政策等方面存在较大差异:蒸汽型电子烟:通过加热液体产生供吸食者吸气的气溶胶,由吸食者吸入口腔从而达到吸烟的目的,其中的液体称为烟油,通常由尼古丁、丙二醇、甘油和调味剂制成。加热不燃烧电子烟(HNB):和传统烟草原料一样,采用加热烟草的形式产生可供吸食的烟雾,其本质是一种烟草产品,只是通过温度控制使得烟草能够产生烟雾而不达到燃烧的状态。图1:开放式电子雾化设备 图2:加热不燃烧电子烟资料来源:弗若斯特沙利文, 资料来源:弗若斯特沙利文,传统烟草通过燃烧之后会产生焦油、尼古丁、酚类、醇类、酸类、醛类等超过4000多种对人体有害的有毒物质。并且燃烧香烟和吸食香烟之后吐出来的二手烟刺激性气味很强,含有很多有害物质,对周围人的健康会造成很大的危害。电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品,对吸烟者的健康以及对他人的影响较小,近年在全球范围内越来越流行。表1:传统烟草和新型烟草对比传统烟草蒸汽型电子烟加热不燃烧电子烟原理烟草直接燃烧蒸汽烟油加热烟草产生烟雾但是不燃烧的状态成分烟草、烟纸和助燃剂甘油、丙二醇、调和香精烟草、甘油、丙二醇、调和香精使用次数一次性多次更换烟弹气味重重较轻便携性便携小烟便携,大烟不便携便携释放物/传统烟草的8%传统烟草的5%细胞***/传统烟草的9%传统烟草的14%尼古丁含量高由烟油决定,可以无尼古丁添加低烟焦油含量高无低致癌物高不明无对他人影响产生二手烟,影响健康影响较低影响较低价格价格不等价格较低价格较高资料来源:中华烟草网,整理2、从小众走向大众,新型烟草行业快速发展由于传统烟草对身体的伤害,2012年开始受全球控烟活动的影响,传统烟草行业发展乏力。与此同时,电子烟发展迅速,其中蒸汽式电子烟销售额由2010年10亿美元增长至2019年约200亿美元,%;2017-2019年电子烟市场销售额复合增长率达到25%,如果全球渗透率达到10%,市场规模可达800亿美元。图3:全球烟草行业市场规模(单位:十亿美元) 图4:全球电子烟市场规模资料来源:Bloomberg, 资料来源:Bloomberg,从区域来看,东亚、北美和西欧是主要的传统烟草市场,并且吸烟人群来说,中国与美国人数较多,也是电子烟目前发展的主流市场。图5:传统烟草行业的区域分布(2019) 图6:各国吸烟人口数量(单位:百万人)资料来源:Bloomberg, 资料来源:世界卫生组织预测,中国占据电子烟生产端的90%,美国占据电子烟消费端的57%。根据智研咨询2016年数据,中国电子烟产量占到全球90%,其中深圳占到全国的60%。而美国因为吸雾化气文化发展较早,目前是最大的电子烟消费国,2019年销售额占全球电子烟消费的57%。图7:2019年各国际及地区电子烟市场消费额占比资料来源:弗若斯特沙利文,、政策监管+产品升级催化行业良性增长自2004年问世来,电子烟以减害概念吸引消费人群,市场规模不断扩大。我们认为,电子烟行业过去的发展过程主要的催化剂是政策与产品。各国对电子烟的政策监管对行业发展产生较大的影响,目前来看,全球各国的监管整体趋严,但是与此同时也在逐步认可电子烟对于传统烟草的替代。在禁烟活动中,电子烟作为较好的替代品得到推广,并且在发展早期时行业监管宽松,这也一定程度上促进了行业的快速发展。但是在发展过程中,电子烟也因为一些负面的事件引发监管部门的重视,包括产品安全性、购买渠道合法性等。美国也因为电子烟致死的负面报道(后澄清)限制了换弹式电子烟薄荷醇和烟草以外的口味(一次性小烟不限制)。故而,来自监管机构的