2021年基金投资者的框架效应.doc

专投中国金融年会
基金投资者框架效应* 本文感谢国家自然科学基金关键项目“行为金融若干基础问题”（同意号：7043）资助。
刘玉珍 张峥 徐信忠 张金华
刘玉珍，博士，北京大学光华管理学院金融学教授
张峥，博士，北京大学光华管理学院金融学讲师
徐信忠，博士，北京大学光华管理学院金融学教授
张金华，北京大学光华管理学院金融学专业博士生
通讯作者：张峥
通信地址：北京大学光华管理学院，100871
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基金投资者框架效应
摘要
本文对某大型基金管理企业基金投资者实施了问卷调查，研究了基金投资者决议过程中框架效应及影响原因。本文发觉基金投资者投资决议受到问题框架影响，表现出框架效应。而投资者框架效应程度和教育程度、收入水平、在职情况和投资经验等原因含有显著相关关系。本文研究显示基金企业提供信息全方面性和表现形式会也显著影响投资者框架效应程度。
关键词：框架效应；基金投资；信息
一、引言
经典金融学以理性投资者为关键假设，深入揭示了金融市场运行规律。伴随金融学研究发展，大量实证研究发觉投资者实际投资行为常常表现出非理性一面。比如，投资者所持有投资组合分散程度大大低于经典理论提议（Blume, Crockett and Friend，1974），投资者持有高百分比高费率基金而不是指数基金（Gruber，1996；Bailey，Kumar and Ng，），投资者在投资选择时表现出强烈“恋家倾向”（Home Bias）（French and Poterba，1991），投资者过分交易倾向（Odean，1999），和投资者交易行为“处理效应”（Shefrin and Statman，1985；Odean，1998）。行为金融学应用投资者决议心理偏差来解释以上现象，这些心理偏差包含过分自信（Overconfidence）、损失厌恶（Loss aversion）、代表性认知（Representitive）、框架效应（Framing）等等。
框架效应指是不一样决议框架对决议者在同一个决议中最终选择会产生影响（Kahneman和Tversky，1981）。很多研究发觉投资者投资决议过程中存在框架效应。比如，Benartzi和Thaler（1999）向被调查者提供基金历史业绩数据，研究发觉那些看到“好”基金（历史业绩良好）被调查者愿意将更大百分比资金投资于基金；Diacon和Hasseldine（）在一个受控试验中向被调查者提供一支股票型基金和一支货币型基金业绩图表，然后问询被调查者投资决议
，研究发觉所提供收益数据时间长短对投资决议没有什么影响，但收益不一样表现形式―净值形式和收益率形式会极大影响被调查者对风险和收益水平判定；Kumar和Lim（）和Bailey、Kumar和Ng（）利用交易集中度（Trade Clustering）作为框架效应代理变量，发觉思索框架越狭窄股票投资者所表现处理效应（Disposition Effect）更强，所持有资产也更集中，交易也更频繁。
框架效应研究对于金融市场实务了解含相关键意义。，伴随A股市场行情向好基金业经历了快速发展。在此期间，基于竞争压力，部分基金销售机构在营销中未能充足揭示投资风险；部分基金管理企业片面揭示业绩排名和短期收益，忽略流动性风险；有基金从业人员公开发表对市场走向及个股价格不妥评论等等 参见“基金销售－不得诱导投资者买低净值基金”（东方早报，11月5日）；“避免规模盲目扩张”（中国基金网，.com，12月9日）等。
。这些行为目标在于经过营销手段来引发投资者决议行为偏差。为此，中国证监会基金监管部于11月4日下发了《相关深入做好基金行业风险管理工作相关问题通知》，明确要求基金管理企业和代销机构不得采取诱导投资者销售行为。
本文对某大型基金管理企业基金投资者实施了问卷调查，研究了基金投资者决议过程中框架效应及影响原因。本文探讨了三个关键问题：第一，基金投资者在决议过程中是否表现出一定程度框架效应；第二，基金投资者个人特征和框架效应关系；第三，基金企业提供信息全方面性和表现形式对投资者框架效应影响。
首先，本文研究结果显示中国股市基金投资者投资决议表现出框架效应，即相关基金信息表现形式对投资者决议会产生影响。具体来说，即使面对是同一支基金，将“过去净值存在上涨趋势”和“过去净值存在巨大波动”两种不一样时间阶段数据分别展示，投资者更愿意选择“过去净值存在上涨趋势”那段数据所表示基金。其次，投资者面临实际净值形式和净值增加率形式所展示同一个基金，其决议显示出显著差异。
其次，本文考察了基金投资者个人特征和框架效应关系，研究发觉投资者个人特征和投资者框架程度存在显著相关性。相对来说，受