货币政策与资产市场价格波动的关系探讨.doc

货币政策与资产市场价格波动的关系探讨.doc货币政策与资产市场价格波动的关系探讨
内容摘要：20世纪末期至今发生的日本“泡沫经济”、东南亚金融 危机和美国次贷危机三次经济危机造成了重大的社会、经济影响。这些经 济危机都显示出，在经济高速发展的同时，资产价格的迅速膨胀会对一国 乃至世界的社会经济造成巨大的冲击。因此，中央银行在制定货币政策时 必须将资产市场中的价格波动考虑在内。
关键词：资产市场资产价格波动货币政策目标
20世纪80年代日本经济泡沫破灭，1997年的亚洲金融危机致使东南 亚各国的金融系统乃至整个社会经济都遭到重创，2007年由美国次级按揭 住房贷款引发的次贷危机迅速蔓延至全球，引发全球性的金融危机。纵观 上述危机可以发现资产价格的剧烈波动是其中不可忽视的一个重要因素。
关于货币政策是否应该干预资产价格波动的争论
金融稳定目标和物价稳定目标之间存在着矛盾，这使得各国政府面临 着货币政策是否应该对资产价格波动做出反应的两难困境。按照经济学理 论，造成资产价格波动的原因是极其复杂的，既有经济基本面的影响，也 有金融监管真空的原因。此外，资产市场上的投资者过度乐观的预期、非 理性的投资行为等都会引起资产价格的剧烈波动。货币当局如果采取不恰 当的货币政策可能会阻碍物价稳定目标的实现。若是对资产价格的膨胀放 任不管，一旦泡沫破灭，就会对社会经济造成巨大的冲击，甚至引发经济
危机。针对货币政策是否应该干预资产价格的波动，目前有以下两种相对 立的观点：
（一） 货币政策应该干预资产价格波动
这种观点的支持者主要是欧洲的一些经济学家，包括Cecchetti、 Lowe、Goodhart、Smets等。他们认为中央银行的货币政策除了以经济增 长和物价稳定作为目标外，还应该将资产价格考虑到货币政策函数中去。 因为：第一，中央银行完全有能力识别资产市场上存在的价格泡沫，并能 够找出资产价格波动的原因。第二，资产价格的剧烈波动会对一国的经济 稳定和金融体系造成冲击，严重者甚至引发金融危机。如果货币政策能够 及时刺破资产价格泡沫，使其回归到基本价值上来，对于维护资产市场的 稳定是有很大的帮助的。第三，中央银行完全能够利用货币政策工具及相 关的辅助工具来有效地控制资产价格泡沫的规模和扩张速度。第四，如果 投资者预期货币政策将会调控资产价格的异常波动，则会减少未来的资产 投资活动，从而有助于中央银行快速、有效地调节资产价格，维护资产市 场和社会经济的稳定。
（二） 货币政策不应该干预资产价格的波动
这种观点的支持者主要是美联储的官员或者研究者，包括Bernanke> Greenspan、Gertler、Filardo等。他们认为货币政策应该以稳定物价作 为目标，除非资产价格对未来的通胀预期产生影响，央行不应该干预资产 价格。主要理由如下：第一，资产价格泡沫膨胀的形成和演化有着复杂的 因素，其中既有实体经济的影响，也有投资者非理性投资预期、金融监管 的监管失误等因素的影响。第二，中央银行不具备完全识别资产价格泡沫
的能力，也无法正确找出价格波动的原因，草率地利用货币政策刺破价格 泡沫可能会引起巨大的经济震荡。此外，资产价格自身具有波动机制，使 用利率工具来调控并不是最有效的。第三，如果将资产价格纳入货币政策 的目标体系，会因为目标的多样化而增加货币当局的调控难度。加上金融 稳定和