创业板上市公司融资结构与经营绩效关系的研究[文献综述].doc

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文献综述
题目创业板上市公司融资结构与经营绩效关系的研究
前言部分
融资结构也称资本结构,它是指企业在筹集资金时,由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。融资方式包括:内源融资、债权融资和股权融资等。
经营绩效又称为“效益”,是指营运管理最终的成果,具体表现在一些指标任务达标的情况,包括:销售额、销售额增长率、毛利额、毛利率、毛利额增长率、损耗率、其他收入、其他收入增长率、综合毛利率、人力成本占销售比、经营费用占销售比、净利率、存货周转率、投资回报率、资产回报率等等。
融资结构和经营绩效关系一直是中外学者研究的热点。国内外对于融资结构与经营绩效关系的研究由于选取的指标、数据和样本、分析时段不同而得出了不同甚至完全相反的结论。一般分为两派,一派则按照优序融资理论得出的结论完全相反:公司高额的利润回报,将导致较低的账面价值财务杠杆比率,盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关的关系。另一派认为按照权衡理论,当盈利能力增加时可预期的破产成本下降了,高利润的公司有更强的利息支付能力导致更多的负债融资。
2009年10月30日,首批28家公司在深圳证券交易所创业板市场隆重上市,标志着人们期待已久的创业板市场终于开启了。创业板的推出开启了一个完善中国中小企业直接融资体系的进程,有利于满足中小企业融资需求。自此,中国创业板市场将和主板市场一道健全、完善资本市场。创业板的推出,有利于中小企业融资,扩大融资渠道;有利于促进风险投资业的发展,为风险资本提供了安全高效的退出机制,形成资本的良性循环;有利于留住优质上市资源,促进社会资本在股权投资市场实现合理流动;有利于推行我国的自主创新战略,引领我国经济发展动力,从而促进我国经济的发展。但是两年来,创业板上市的公司的经营绩效一路下滑,投资者怨声载道,到底是包装过渡,还是另有蹊跷,学者们纷纷从不同角度进行解读。
本文将对国内外关于融资结构与经营绩效关系方面的研究成果进行综述,主要将围绕融资结构与经营绩效的关系的理论状况、融资结构对经营绩效的影响、解决融资结构与经营绩效关系问题的对策几方面进行。
二、主体部分
(一)国外对于融资结构与经营绩效相关的研究
现代企业融资结构理论来源于上世纪50 年代,1958年美国著名经济学家莫迪利亚尼(Modigliani)和金融学家米勒(Miller)共同发表了《资本成本、公司理财与投资理论》一文,在一系列严格的假设条件下,他们认为企业的价值与其融资结构无关,。在MM理论的基础上,国外学者对融资结构与经营绩效关系进行了大量的研究。
罗比奇克和迈耶(1966)的权衡理论认为,在考虑税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下,财务杠杆有助于提高企业价值,存在最佳的公司负债比率。
迈耶和姆吉努夫(1984)的优序融资理论则认为,利润率高的公司拥有较低的账面财务杠杆比率。当公司需要融资时将按如下顺序:首先考虑内源融资,使用公司的利润盈余;其次使用无风险或低风险的负债融资;再次才使用股权融资方式。选择这种融资顺序的原因是,内源融资成本最低,只有当内源融资不足以弥补资金缺口时,才应该采用负债融资,而股权融资的成本最高。因此,按照优序融资理论,盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关关系。
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