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贵金属之钳钮篇
贵金属之钳钮篇(±)［摘］
(2013-03-08 19:40:03)
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散户之友
分类：【稀有资源】
股票
日期：2013年02月20日 资料来源：海通证券
进入2013年，全球经济复苏的预07年之后，催化剂的需 求明显下降，其他工业需求与首饰需求稳步上升，伯金的投资需求上升较大。
催化剂需求的下降是由于2008年全球金融危机之后各国经济明显下滑，特 别是欧洲经历欧债危机导致该地区社会消费能力大幅下降，而汽车消费下降对尾 气催化剂的需求明显减弱。
从钳金需求的国别上分析，在2011年主要国家与地区对钳金需求的占比为： 欧洲27. 11%,中国24. 93%,%,北美11. 87%%。就近 期各国对钳金的需求来看，发达国家对伯金的需求比例在明显下降，这主要来 自于欧洲对伯系金属需求的下降（由2007年的33. 8%下降至2011年的27. 1%）, 北美和日本的比例相对稳定。而新兴市场国家，特别是中国对钳金的需求却不断 增加，其占比由2007年的18. 6%%。中国需求的增加主要 来自于两个方面：第一，由于贵金属投资的热情高涨导致中国首饰消费的稳步增 长；第二，由于中国汽车消费相对其他国家仍处于快速发展阶段，对催化剂的 需求不断扩大。未来钳金的需求增长来自于新兴市场国家需求的不断增加以及欧 洲需求的复苏。
3伯金需求分项•工业为基础投资为加速
钳金的工业需求（催化剂+其他工业需求）占总需求的63. 7%,所以工业需求 的强弱直接影响钳金的价格。在2009年金融危机影响到实体经济时，钳金的工 业需求大幅下降导致金属价格下跌，虽然在同年钳金的首饰与投资需求较上年有 较大的涨幅。由此可见，工业需求是支撑钳金价格的基础。
在2007年之前，钳金价格的上涨主要是其工业需求的增加导致的。而在 2007年之后，钳金的投资性需求是推升伯金价格的主要力量，或者说钳金的金 融属性在2007年之后开始体现。钳金的投资需求主要来自于两个方面：第一， 贵金属金融手段的多样化，除去传统股票、期货投资，近几年还出现了伯金的 ETF,中国还出现了纸钳金；第二，2008年金融危机之后各国实行量化宽松导致 全球货币的价值下降，贵金属、稀缺金属等资源的价值上升，钳金被赋予贵金属 概念跟随黄金一同上涨。
值得注意的是，近几年由于推升钳金价格的动力主要来自于其金融属性，或 者说贵金属属性，所以其上涨的基本面不如黄金。此外，由于钳金的工业需求不 振拖累了钳金价格的上涨，这就导致出现了近期的黄金价格超越钳金价格的局 面。
・占比大、波动大、有增长
钳金需求中，汽车尾气催化剂地位重要：首先，其占钳金总需求的比例较大， 30%以上；其次，较其他工业需求与首饰而言，催化剂需求的波动较大；第三， 从过去的10年而言，催化剂需求的复合增长要大于其他工业需求与首饰。简言 之，催化剂需求可以概括为占比大、波动大、有增长。
汽车尾气催化剂的增长与经济周期密切相关，这是由于下游需求端的汽车行 业是周期性较强的行业。自2008年金融危机已到第五个年头，全球经济开始出 现弱复苏的迹象，各国将逐渐的走出危机、经济重新扩张。所以钳金的催化剂需 求也将在经济复苏的背景下出现增长。
未来各国伯金催化剂需求将有以下几个特点：第一，欧洲需求将恢复，在 2008年欧洲提升了尾气排放的标准，但是恰逢金融危机，打压经济也削弱了催 化剂的需求，未来在经济复苏的背景下，高尾气排放标准的需求将出现“补涨”， 这将导致钳金需求恢复；第二，中国在2013年将提高尾气排放标准，那么钳金 需求的大幅增长是可以预期的；第三，美国、日本的伯金催化剂需求将在经济复 苏的背景下温和增长。
在以上的背景下，假设发达， 而中国与其他国家的需求有大幅增长。预计未来两年内全球钳金催化剂需求的复 合增长率将在15%以上。
1. 3. 2钳金催化剂需求•价格上涨刺激回收
这部分应该放在供给部分，但是作为催化剂的整体，把催化剂的供给放在此 处分析。汽车尾气催化剂中伯的来源主要是矿山供给与回收供应。目前矿山供给 仍然占钳金催化剂供给的60%以上，但是自2006年以来，来自于回收的供给也 逐渐大幅增加，目前已占钳金催化剂供给的35%。
近年来回收伯供给（此处供给专指催化剂，仅限于本页）占比上升主要是由两 个方面造成的：第一，全球主要矿山产量增长萎缩；第二，钳价上涨推动回收企 业增加回收力度。矿山供给的瓶颈已在上文做出讨论。定义催化剂的回收率为： 当前回收伯供给与10年前催化剂总需求的比例，此处假设汽车报废年限为10 年。从近10年钳价与回收率而言，钳价与