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摩根斯坦利研究报告-加码投资新兴市场.pdf


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摩根斯坦利研究报告-加码投资新兴市场.pdf
文档介绍:
Comment Page 1

Equity Research
North America
Overview 美国及美洲投资研究
资产配置委员会: 全球资产配置 2003 年 8 月 4 日
Richard Davidson, Amy Falls,
Steve Galbraith, Stephen Roach,
Tim Steward, Hernando Cortina
加码投资新兴市场



本报告摘录自原文刊载于 2003 年 8 月 6 日出版的《美国投资透
视》(US Investment Perspectives) 的研究报告。




















本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见
用途,及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。






摩根士丹利与,或正寻求与,其研究报告中提及的公司有业务往来。投资者应把本报告仅仅作为其投资决定的其中一
个考虑因素。
请参阅报告第 4 页开始的重要披露资料。©2003 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意,不得抄袭或剪辑本文资料。
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加码投资新兴市场

在多年前的一次金融恐慌中,一名巴西籍投资者重它们的幅度已低于其欧洲对手,与美国股票一致。
复这句格言:“巴西是未来之国-- 及将永远都依我们所见,已察觉到新兴市场宏观风险已显著减
是。”对全球投资者来讲,这句话也许表达了一个低的全球股票投资者还不多-- 反而,尽管国库券
关于投资新兴市场的过时观点。当充满希望和回报遭抛售,在本年初确定入市的新兴市场债券投资者
可观的周期过后,随之而来的往往是苦不堪言的失自年初迄今已获得12%的总回报。
望。自 80 年代下旬新兴市场资产起飞以来,每一
个新兴市场区域都曾经历危机-- 比如说 1994 年表1
的墨西哥;1997 年的泰国;1998 年的东南亚其它全球股票模型投资组合:增持新兴市场
国家、韩国以及俄罗斯;1999 年的巴西;和 2002 建议 ACWI 比较
年的阿根廷。作为一家公司,我们认为如此的恶性 8/4/2003 配置比重指数比重基准差别
循环将日渐瓦解,并看好包括股票和债券两方面的北美洲 49% 57% -8%
新兴市场资产。随着显著改善的风险概况、具吸引欧洲 32 28 +4(-2)
力的价值、和在获到支援时经济能实现比世界其它日本 8 8 0
已发展亚洲国家(除日本) 4 3 +1
地方要快的增长,本资产配置委员会正大幅度加大
新兴市场 7 4 +3(+2)
新兴市场的投资比重。总计 100% 100%
股票投资组合的比较基准是以美元为计算单位的 MSCI All-Country
自四月再推出全球股票模型投资组合以来,我们已环球指数(ACWI)。总计有可能由于四舍五入而总和不等于100%,括弧
适度地增持新兴市场股票。为了进一步实践信念, 内为变动值。资料来源:摩根士丹利研究部,MSCI。
我们最近再启动了三大新兴市场区域的其中两个战
略部署,包括由 Neil Wedlake 提议的 EMEA(包括新兴市场在本年表现强劲-- 按本地货币和美元计
新崛起的欧洲、中东和非洲市场) 及由 Mario 算分别上升了16%和 21%,使其成为全球表现最出
Epelbaum 提议的拉美区域。自去年起,我们的首色的股票资产类。此外,我们认为在价格、股本回
席亚太地区策略师为韦立民(Norman Villamin)。报率(ROE)和盈利增长各方面,它仍然具有相当的
我们目前的变动是把增持百分比扩大三倍,即进一上调潜力。在新兴市场波幅显著降低的同时,投资
步加大新兴市场的投资比重由目前的 2%提高至者给予新兴市场股票的估值折让继续反映他们所持
7%,高于比较基准 MSCI All-Country 环球指数的的高风险观点。例如按照我们的 2004 年预测数
4% (见表1) 。我们通过减低投资欧洲的增持百分据,目前 MSCI 新兴市场指数的交易价格为相当于
比(但仍维持“增持”建议)以融资这个变动。未来盈利的 10 倍,低于美国和欧洲的 18-19 倍市
Richard Davidson 仍然看好欧洲,只是欧洲市场盈率(P/E)、日本的 15 倍和美国以外发达国家市场
目前的表现仅及他预期目标的一半,而他预期到年(EAFA -- 包括欧洲、澳大利亚和远东)总体的17
底该地区应能实现的介乎 6-9%的潜在升幅,也低倍。我们认为新兴市场指数较 EAFA 折让 40%的比
于我们预期新兴市场股票应能实现的约 15%的潜在率是过大的。
升幅。
除了宏观风险已下降,从投资新兴市场股票取得的
在宏观层次上,新兴市场风险概况的改善是有关经 ROE 和盈利增长也预示着现行的估值折让是过大。
济体在过去几年经历痛苦调节后的结果,这可从它新兴市场 ROE 目前为 12%,比较美国和欧洲现行的
们改良的信用质量展现出来。股票市场已注意到, 14%和 9%,是全球 ROE 第二高的地区。更为重要的
新兴市场波幅在过去 12-24 个月期间迅速下降。新是,在过去 3 年当全球经济表现呆滞、欧美 ROE 下
兴市场波幅向来是发达国家市场的两至三倍,今天滑期间,新兴市场的 ROE 却不断提高,出现在 90

请参阅报告第 4 页开始的重要披露资料。©2003 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意,不得抄袭或剪辑本文资料。
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分析师证明书
以下分析师谨证明本报告正确表达其对于在文中提及的公司及有关证券的看法,及他/她(们)并没有收受任何直接或
间接报酬以交换做出在本报告中表达的特定建议或见解:Hernando Cortina。

为符合美国监管要求做出的有关内文所提及公司的重要披露
本报告的信息与观点是由 Morgan Stanley & Co. Incorporated 及其关联公司(“摩根士丹利”) 编制。
摩根士丹利的政策严禁研究分析师、策略师或研究员投资于根据全球行业分类标准(Global Industry
Classification Standard - 是由 MSCI 与标准普尔联合制订并属其专有财产)所定义的、属于其研究行业范围内的
证券。但是,如果依据先前的政策、或者是在公司合并、基金分配或其它非主动性购置行为得到的证券,研究分析师
可以拥有。
截止 2003 年 6 月 30 日,摩根士丹利实益拥有在本报告提及的以下公司的 1%或以上的普通种类股本证券:AmBev,
Bangkok Bank, LG Chem Ltd., Unibanco。
在过去 12 个月,摩根士丹利曾 内容来自淘豆网www.taodocs.com转载请标明出处.
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