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中银国际--宝钢权证(580000)宝钢权证的理论价值.pdf


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宝钢权证条款股票挂钩产品—宝钢权证
条款内容
权证类型欧式认购权证
发行人宝钢集团公司宝钢权证
发行规模 亿份() 股票挂钩产品研究
存续期 378 天
行权价 元
8 22
资料来源:公司数据、彭博、中银国际研究宝钢权证的理论价值。亿份宝钢权证于月日在上海交易
所上市交易。我们按照 Black-Scholes 模型为宝钢权证定价,参数的

选择依据如下:
宝钢股价波动率
40% a) 宝钢权证为非流通股股东发行的备兑权证,因此,宝钢权证
35% 对于标的股票不存在摊薄,即摊薄因子为 1。
30%
b) 宝钢股份未来进行股利分配时,宝钢权证将自动进行调整,
25%
因此,股息率参数为 0%。
20%
15% c) 无风险收益率选择一年期存款利率为参照,考虑税收因素后,
10% 假设无风险收益率为 %。
01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05
250日 120日 50日股价波动率是对权证价值影响较大的因素之一。宝钢股份的股价
资料来源:彭博长期波动率(250 日)基本稳定在 28%-32%之间,中期、短期波动
率近期显著上升,目前分别为 30%、34%。以目前的长期波动率为
27%-31%
最近一期研究报告: 2005 年 8 月 1 日参照,假设未来股价的波动率区间为。
股价是对权证价值影响较大的另一因素。公司未来三年分红
元的保证,使其成为良好的红利股票(Dividend Stock)。宝钢股份
评级维持优于大市。以 18 日收盘价为 元基准,假设宝钢股份
的股价区间位于 - 之间。

宝钢权证理论价值的敏感性分析
股价\ 波动率 27% 28% 29% 30% 31%











资料来源:中银国际研究

预计需求较强。作为第一只上市的权证,预计宝钢权证将受到投
资人的青睐,需求方较强,估值水平可能较理论值略高。特别是
上市初期,由于权证本身的杠杆效应,以及更为灵活的 T+0 的交
易机制,使得权证可能成为短线投资者热衷的工具。如果权证市
场受到大量投机者的介入,权证价格可能大幅上升。
2005年 8月 22日(星期一) 璞玉共精金 1
关注股票与权证之间的替代操作。在缺乏做空机制的市场中,权
证投

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