汽车行业2006年中期投资策略报.pdf

行业研究策略报告
2006年6月26日
汽车行业 2006 年中期投资策略报告林钟斌王薇
86-755-82943205

寻找抗周期波动的优势企业
商用车-推荐(维持)
周期性消费品汽车行业
乘用车-中性(维持)

上证指数:1332
汽车行业周期波动明显,影响行业波动的因素众多。挑选具有抗周期波动能力
的优势企业应该是投资策略首选。行业规模(亿元)
占比


商用车优势企业具有较强的抗周期波动能力。主要体现在:一、商用车竞%
争格局稳定,市场集中度高,企业强弱分明;二、需求稳定增长,优势企股票家数 44
总市值 965
业销量领先;三、出口突飞猛进,可平滑国内周期波动。江铃汽车、中国
流通市值 326
重汽、宇通客车、金龙客车、江淮汽车等均为所在子行业的佼佼者。福耀#重点公司 165
玻璃在汽车玻璃行业具有同样的优势和地位。均属于抗周期、“进可攻、
退可守”的品种。
市场走势

轿车的波动性不可避免。我国轿车企业多达 30 家,外资全面参与竞争,
各厂家的市场份额介于 2%-7%之间,趋于平均化。由于股东背景均非常强
势,最终鹿死谁手难以判断。需求和产品价格稳定性较差。建议关注结构
性增长:一、小排量轿车比重上升;二、随着新产品集中投放,市场份额
短期内快速上升的企业。三、随着规模扩大和国产化率的提高,毛利率有
提升空间的企业。长安汽车和一汽夏利符合以上特征。上海汽车集团整体
上市也有投资机会。

细分行业需求增速各异。1-5 月汽车销量增长 31%,轿车 55%的高增长是
主要拉动力量。6 月份销售转淡,库存有所上升,是淡季因素还是成品油资料来源:招商证券
涨价因素,还是两者皆有,有待观察。细分行业:轿车全年销量增速有望

超过,增速前高后低;重卡增长,增速前低后高;大中客增长
30% 20%
8%,轻客、轻卡增长 12%左右。以上提及的优势企业增速将超行业平均。
相关研究

优势企业估值偏低。参照历史和国外汽车股估值,优势企业 P/E 至少可达汽车行业近期热点问题分析
15 倍。我们在 3 月 13 日《汽车行业-近期热点问题分析》中提出,商用车 13/3/2006
优势企业 06 年 P/E 只有 8 倍,投资价值明显低估。在过去的三个多月时汽车行业 2006 年二季度投资策
间里,这些公司平均 P/E 已从 8 倍上涨至 12 倍,但估值仍偏低。继续推略报告—关注商用车出口和轿车结
构性增长
荐: 江铃、宇通、重汽、金龙、江汽。零部件重点推荐汽车玻
G G G G G 14/06/2006
璃龙头 G 福耀。另外关注重组机会:G 上汽、湘火炬等。
重点公司主要财务指标
重点公司 EPS05 EPS06 EPS07 PE05 PE06 PE07 最新价投资评级变化
G 江铃 强烈推荐-A
G 宇通 推荐-A
G 重汽 推荐-A
G 金龙 推荐-A
G 江汽 推荐-A
G 长安 推荐-A
一汽夏利 推荐-A
G 上汽 推荐-A
G 福耀 强烈推荐-A
G 威孚 推荐-A
行业研究


寻找抗周期波动的优势企业
行业特性决定汽车股业绩波动大优势企业具有抗周期波动能力
汽车行业的周期特性决定了汽车类股票的波动远远大于大盘。2001 年以前,我国汽车经历
长达 5 年的低速增长期,需求年均增速低于 10%,汽车企业业绩不佳,汽车股走势弱于大
盘。2001 年开始,以加入 WTO 作为契机,伴随着车型的丰富,积压多年的潜在需求开始
释放,2001 年-2003 年需求年均增长 28%,全行业利润年均增速高达