20150721-申万宏源-策略3&30组合.pdf

投
资
策 kuxsmi:16402kuxe
略
投资策略



2015 年 07 月 21 日
申万宏源策略 3&30 组合
策
略—— 2015 年第 21 期:7 月 21 日-7 月 27 日
研

究相关研究上期回顾:截至 2015 年 7 月 20 日,自 2015 年 3 月 2 日起从 0 仓位开始建仓,“申万宏

源策略 3&30 组合”收益率如下:1)30 亿组合:上期获得绝对收益率为 %,累计获
得绝对收益率为 %。2)3 亿组合:上期获得绝对收益率为 %,累计获得绝对收
证券分析师益率为 %。由于前期跌幅较大,且换仓过程中部分股票由于临时停牌,没能买到,组

王胜 A0230511060001 合整体仓位约为 70-75%左右,市场快速反弹,为组合调整争取了时间,上证指数仍在 4000
wangsheng@
点左右,短期蜜月期仍在,维持当前仓位,继续享受短期反弹,并积极研究确定性更强的
研究支持
王佳音 A0230113080003 标的,为分化准备。
证 wangjy2@
本期策略判断:管理层政策走向主导短期市场方向,中期“重建”成为 A 股市场关键词。
券联系人
研王佳音短期,风险溢价对市场的影响依然大于无风险利率,主导风险偏好的核心因素是管理层在
究(8621)23297818×7457 “多重困境”之下的政策选择。一方面,推进以清理场外配资为代表的股市去杠杆进程是
报 wangjy2@
必行之举;另一方面,当前市场向下距离“两融风险线+股权质押风险线”的双重底线并
告
不遥远,管理层维稳股票市场的压力依然较大。同时,管理层救市资金如何撤出尚无明确
预期;整体估值水平对于纯价值投资者依然缺乏吸引力,当前市场可能并未出清。如何完
成短期政策主导到中期市场主导的过渡,可能仍有赖于管理层的智慧。但可以肯定的是 A
股市场中期的关键词是“重建”,而“重建”需要时间。资金供需的新平衡需要重建。虽
然救市政策出台后,资金需求方 IPO、再融资、大小非减持都被控制,但是资金供给方场
外配资和两融等受制于去杠杆,公募净申购受限于银行渠道对于股票市场的谨慎,保险救
市任务之后继续加大权益配置比例空间有限。资金供需的新平衡需要重建,而这个平衡可
能是一个供需均收缩的紧平衡。市场信心需要重建。管理层仅呵护“慢牛”,4500 点救
市政策系统性推出的预期以及去杠杆抑制了风险偏好的快速恢复,但管理层确保股票市场
流动性丧失情况不再发生的态度也非常明确,市场向下同样有底。未来市场将大概率呈现
波动幅度逐步收窄的休养生息状态,用时间换取新主线的出现和市场信心的重建。市场整
体的估值体系需要重建。当前市场最核心的问题是找不到新的龙头方向,找不到系统性做
多的理由。2015 年上半年盛极一时的“市值故事”现在已不被接受,资产管理行业需要
从新的角度(“硬邦邦”的业绩角度)挖掘投资机会,市场整体的估值体系需要重建。我们 6
月初建议均衡结构至今超额收益过于突出,救市资金可能有序退出的背景下蓝筹股难免受
到压制。结构上很难选出景气好估值又低的行业。已成