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完善公司治理的路径选择:自主还是强制?
——基于中国上市公司自查报告的实证研究


内容摘要:本文试图通过提供经济转型国家公司治理改革路径选择的经验证据,以弥
补现有文献主要关注强制性治理而忽视自主性治理的不足。采用 2007 年 925 家中国上市公
司治理调查的 86 项指标构建的公司治理指数的研究表明,上市公司在满足合规基础上的自
主性治理活动存在很大的差异;自主治理水平的提高与公司绩效显著正相关;而且公司绩效、
公司规模和负债水平是影响公司自主治理活动的重要变量。
关键词:公司治理; 强制性治理; 自主性治理






The Choice of Corporate Governance Course:
Voluntary or Mandatory Governance?
—Empirical Evidence from Chinese Listed Corporation
Abstract: In order to fill deficiencies of the existing literatures of main concerns on the
mandatory governance to the neglect of voluntary governance, with empirical evidence, this paper
tries to provide countries of transition economies to choose the reform of corporate governance.
CG index (Corporate Governance Index) is constructed with 86 indicators from Governance
Survey of 925 panies in 2007. The research using CG index show great differences in
the voluntary governance among panies satisfying certain rules. We also find a
significant and positive association between the number of voluntary governance and performance,
while important variables affecting voluntary governance panies include the performance,
firm size and leverage.
Key Words: Corporate Governance; Mandatory Governance; Voluntary Governance


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完善公司治理的路径选择:自主还是强制?
——基于中国上市公司自查报告的实证研究
一、研究背景
历经近三十年的研究和发展,公司治理不仅得到了实务界、政府机构和学术研究的广泛
认同,而且已经从影响公司绩效、融资能力等的微观因素,上升到被认为是影响资本市场和
金融体系乃至于经济增长的宏观变量。其间不断爆发的系统性和单个公司的失败案例,在不
断提出公司治理研究崭新问题的同时,也为各国公司治理的改革和完善提供了必要性和契
机,使得公司治理改革成为全球关注的热点问题。在这个过程中,虽然各个国家基本都是基
于本国的历史、法律和公司特点的现实而采取切实可行的措施,但是总体上不外乎两种路径:
强制性治理和自主性治理(Anand,2005)。其中强制性治理更加强调通过法律法规的形式整
体上提高公司的治理水平,其优点是规则明确、效果也很容易预期,缺点是留给企业根据自
身特点灵活性调整的余地很小而影响整体效果;自主性治理则试图通过非强制规则的颁布和
公司治理先进企业的榜样力量引导公司去提升自己的治理水平,这种方法的优点是照顾到企
业现实特点而给与他们足够的灵活空间,与此同时也带来了效果时滞问题。面对两种截然不
同的公司治理改革路径,如何评价这种路径的选择以及两种不同模式的改革效果不仅关系到
两种路径本身,更大的意义在于为各个国家后续的公司治理改革提供政策参考,这一问题的
研究也开始受到公司治理研究者的青睐并展现了良好的可预期前景,使得其有可能成为继治
理理论、治理模式、治理评价之后的第四个全球性公司治理热点问题。本文试图在此背景下
采用中国的数据提供可以信赖的经验证据,以进一步