股指期货月报.docx

目录
观点概述： 3
第一部分 股指现货和期货市场回顾 4
一、 股票现货市场总体情况 4
二、 股指期货行情分析 8
第二部分 基本面分析 15
一、 数据持续走弱 经济继续寻底 16
二、 降准预期冷却 中性偏宽松政策不变 23
三、 月内波动加大 但资金面总体平稳 24
四、 中证 500 指数仍在估值低位 26
第三部分 行情研判和未来展望 27
一、 针对上证综指的市场总体技术分析 27
二、 上证 50、沪深 300 和中证 500 指数技术分析与操作建议 28

观点概述：
10 月行情受到政策预期变动、经济数据走弱和地缘政治风险影响。经济基本面回落的大趋势下股指仍无中期上涨的逻辑。大宗商品价格持续下挫，企业利润和收入预期降温，北方部分地区新一轮疫情，中美政治博弈和东南沿海地缘政治风险等也均是潜在利空。行业逻辑上看，疫情阶段性缓和后服务行业复苏、出口维持韧性、地缘政治风险是行业变动的主要逻辑。周期股全面退潮和大宗商品价格调整，则拖累中证 500 指数。消费股暂时稳定，金融行业有所上涨，则带动上证 50。成长股预计仍能有所表现。外盘涨跌对国内影响不一，欧美市场上涨的利多与亚太市场分歧影响对冲，对内盘整体走势并无明确影响。大类资产表现呈现矛盾特征，中长期仍利多债市，对股市暂无明显利多。期货市场整体观望气氛有所上升，套保头寸增加主要是 IF 和 IH，对 IC 观望气氛更浓。且 IC 可能有更多的中长期头寸流出。无风险收益率小幅回升基本抵消了分红率上升的影响。IF 和 IH 出现升水导致套利盘限制基差回落。同时 IC 远端基差仍然较高，隐含市场相对更悲观的预期。期现方面，IF 和 IH 已出现局部升水，总体套利空间明显收窄。但 IC 远端年化贴水率仍在 8%左右，有一定套利空间。跨期套利中，IF 次月到当季合约贴水反而较深，尚存在一定套利空间。IH 近端相对较高，符合一般逻辑，套利空间消失。IC 跨期套利暂时仍需观望。跨品种套利方面，对 IH/IC 下行趋势暂时转向维持观望态度，先行观察市场风格改变是否带来趋势性影响。
国内宏观经济处于承压阶段，大部分经济数据持续走弱，周期维持被动加库存，投资时钟仍位于滞胀期，四季度到明年一季度经济将继续环比走弱或弱于季节性。下调全年 GDP 增速至 %-%左右。疫情对经济产生局部、结构性影响，但无系统性影响。后期继续关注经济的两个核心逻辑——房地产和外需。前者风险已在多个方面显现，包括房地产投资已经受到影响。后者韧性在四季度消退的风险也较大。消费受到疫情阶段性冲击，但趋势仍回归平稳。基建投资将出现进一步修复，也是对冲经济下行的最主要力量。通胀高点已经到来，商品价格冲高回落后，PPI 同比即将触顶。需要注意的仍是电力和其他能源短缺的问题，这也是加速经济转向的潜在因素，下行超预期风险正上升。长期来看经济方向仍向上，预计广义社融四季度、实体经济明年上半年完成探底，然后进入阶段上行通道至 2023 年，因此不必过于悲观。货币政策维持中性偏宽松节奏，流动性政策可能性仍大于价格政策，关注 MLF 续作和再贷款政策。财政政策将继续发力。宏观经济整体对期指影响依然是偏空，仅中上游部分行业受到一定利好影响。市场角度看，短期资金收紧效应减弱，宏观流动性回归平稳，股指存量资金博弈的情况缓和，但该趋势不变。后期关注其他宽松措施，预计对期指市场利多增加有限。估值角度看，10 月下旬大宗商品价格的调整拖累了中上游原材料行业，并继续影响中证 500 指数表现。大盘消费股暂时稳定，对上证 50 和沪深 300 指数影响减小。从绝对值上看，中证
500 指数仍处于估值低位，相对而言更有配置价值。
第一部分 股指现货和期货市场回顾1
10 月行情受到政策预期变动、经济数据走弱和地缘政治风险影响。经济基本面回落的大趋势下股指仍无中期上涨的逻辑。大宗商品价格持续下挫，企业利润和收入预期降温，北方部分地区新一轮疫情，中美政治博弈和东南沿海地缘政治风险等也均是潜在利空。行业逻辑上看，疫情阶段性缓和后服务行业复苏、出口维持韧性、地缘政治风险是行业变动的主要逻辑。周期股全面退潮和大宗商品价格调整，则拖累中证 500 指数。消费股暂时稳定，金融行业有所上涨，则带动上证 50。成长股预计仍能有所表现。外盘涨跌对国内影响不一，欧美市场上涨的利多与亚太市场分歧影响对冲，对内盘整体走势并无明确影响。大类资产表现呈现矛盾特征，中长期仍利多债市，对股市暂无明显利多。期货市场整体观望气氛有所上升，套保头寸增加主要是 IF 和 IH，对 IC 观望气氛更浓。且 IC 可能有更多的中长期头寸流出。无风险收益率小幅回升基本抵消了分红率上升的影响。