关于我国上市公司资本结构影响因素分析——以机械设备行业为例论文.doc

关于我国上市公司资本结构影响因素分析——以机械设备行业为例论文.doc关于我国上市公司资本结构影响因素分析——以机械设备行业为例论文
.freelan与Wessels(1958)认为可能影响资本结构的主要因素有:(1)获利能力;(2)规模;(3)资产担保价值;(4)成长性;(5)非债务税盾;(6)变异性。
20世纪90年代的研究,以Harris与Raviv;与gRajan与Zingales最为突出。Harris与Raviv(1991)表明,负债比率与固定资产比率、非债务税盾,投资发展机会、公司规模成正相关关系,与公司的变异性(风险性)、广告消费支出、破产的可能性和产品特殊性成负相关关系。
进入2l世纪后,学术界对资本结构影响因素的研究显著增多,研究方法也更加多样化,广泛运用了数理统计方法,并建立了多种研究模型。总之,国外的研究开始时间较早,研究较为全面深入。

陆正飞教授(1996)从整体上对企业资本结构影响因素进行研究认为:负债率与企业规模负相关。洪锡熙和沈艺峰(2000)表明企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的选择有显著的影响,而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著的作用。胡国柳和黄景贵(2006)采用逐步回归法进行了实证分析,结果表明,资产担保价值、成长性、企业规模、变异性、公司年龄等因素与企业的负债率正相关;非债务税盾、盈利能力与负债率负相关,另外,行业效应可能也是影响企业资本结构选择的重要因素。
一些学者对具体行业的资本结构影响因素进行了深入地研究,而本文以下的实证也是从这一角度展开的。其中包括,安宏芳和吕弊(2002)对沪市A股29家商业类公司的研究,张喜玉(2003)对沪市38家信息技术行业上市公司的研究,赵林峰等人(2003)采用多元线性回归模型对我国钢铁类上市公司资本结构影响因素的实证分析,兰功成(2006)对房地产公司的研究,吴博(2006)对中国高科技上市公司的研究等。
2我国上市公司资本结构概况
与西方发达国家不同,我国上市公司具有强烈的股权融资偏好。这一方面来源于负债融资渠道的匮乏,股权融资监管薄弱;另一方面是由于股权结构不合理,中小股东权益无法得到保障。
从表1中可以看出,西方企业的融资方式符合“优序融资理论”,即先内源融资,其次是发行债券,最后是股权融资。而且其债券融资占外部融资总量的70
—80%,而股权融资只占20-30%。相比较而言,我国企业就明显倾向于股权融资。
如表2所示,股票融资比例在绝大多数年份高于80%,这显然有悖于“优序融资理论”。
3对于我国机械设备上市公司资本结构影响因素的实证分析

本文选取了A股上市公司中机械、设备与仪表类公司2OO6——2007年的有关数据,数据来源为国泰安数据库。考虑到非正常企业的影响,实证数据中剔除了ST、PT与*ST的公司,同时提出了数据不全的公司,最终选取了187家企业。


对资本结构的度量,本文为了全面反映资本结构的全貌,一共选择了3个指标:一是总负债/总资产,即总负债氧(YI);二是流动负债/总资产,即流动负债率(Y2);三是长期负债/总资产,即长期负债率(Y3)。

参考有关资本结构实证研究的文献,我们所考虑的影响资本结构的公司特征因素包括了以下七个: