2009年医药行业投资策略.pdf

行业研究2009-1-7
制药、生物科技与生命科学

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行业年度报告冬天“药补”需谨慎

分析师:

姚杰

◇报告起因:2009 年医药行业年度投资策略 021-22169153

yaoj@

◆09 年药品需求增速放缓:药品需求(金额)=诊疗人次数×单次药品费用支出

我们对于诊疗人次在 09 年保持两位数增长比较有信心,但是我们非常关心的单次门
诊药品费用支出或有可能在年出现负增长。其核心假设是来自于三个趋势判
2009

断,第一,2009-2010 年普药使用比例大幅提高(变相降价)很可能会降低单次门
诊药品费用支出。第二,药品价格的管制更加严格(国家买单后),定期药品价格调

整可能成为长期政策(每 2-3 年调整一次)。第三,“医生商业贿赂”的管理更加严行业与上证指数对比图
格,打击了医生的“引致需求”,“差价率”逐步取消减弱了医院和医生合谋利益关
10%
系。我们长期看好中国药品市场需求保持健康增长,但是短期看药品需求增速或有
可能放缓。
-10%
◆09 年终端需求结构性变化成为不确定性:“医改”带来的药品需求是一块诱-30%
人的蛋糕,但是我们必须清醒地认识到,“医改”并不是所有企业的盛宴。药品需求
-50%
虽然扩大了,但是终端需求结构性变化却给企业盈利增长带来了不确定性(并且这
种不确定性在时间和程度上还不能准确量化到相关企业)。终端需求结构性变化主要-70%
12-07 03-08 07-08 09-08
体现在两个方面:①药品市场终端由二元结构向四元结构转变;②普药品类的使用
比例大幅提高。同时年“药品定价”改革依然是制药企业无法回避的一个问题。制药、生物科技与生命
09 300
市场变化、企业战略和营销调整、政策风险将使 09 年成为医药行业不确定的一年。

◆09 年医药投资策略:超配走向标配: 年对于医药行业是不确定的一年,
2009
药品需求增速或有可能放缓,制药企业战略和营销模式调整带来盈利增长的不确定; 相关报告:
公共政策调整我们依然无法回避;全行业盈利增速回落也是大概率事件。从基本面
看,我们看不到行业有非常突出的亮点。诸多的不确定必然会使医药行业的防守配
置能力大打折扣,同时经济上行的风险(医药行业“抗涨”)也可能同时出现;综合
以上的分析,我们建议 09 年逐步降低医药配置,回避医药行业的市场调整,等待政

策面和市场相对明朗之后介入。医药行业的表现或许在 2009 年下半年。

◆09 年医药行业配置:坚定配置药品分销企业,关注普药企业:我们认

为 09 年医药制药企业面临较大的不确定性,但是医药商业企业盈利增长非常明确。
其次我们认为国内普药使用比例提高是长期而必然的趋势,因此大型普药企业将会
受益于普药市场需求的快速增长。另外,细分子行业高增长和资产重组也是我们关
注的重点。因此我们建议坚定配置医药商业企业,阶段性配置大型普药企业。重点

推荐:南京医药(600713)、华北制药(600812)、一致药业(000028)、上海医药
(600849)、国药股份(600511)、科华生物(002022)、哈药股份(600664)

证券公司 EPS(元)
股价投资评级
代码名称 07A 08E 09E

600812 华北制药 增持

600557 康缘药业 买入

000999 三九医药 增持

000028 一致药业 增持

600713 南京医药 买入

600511 国药股份 增持
600849 上海医药 增持
光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在
影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。
敬请参阅最后一页之重要声明。
2009-1-7 制药、生物科技与生命科学

1、08 年医药行业保持高增长,防守特性凸现
、08 年医药行业收入和盈利情况回顾
医药行业经历了 06 年低谷,07