国信证券2006年投资策略-有色金属PDF36.pdf

2006年国信证券投资策略报告
资源优势下的价值成长
有色金属行业研究小组郑东、黄安乐
2005年12月28日
主要观点
•从有色金属产业链的分析中,我们得出:供给受到资
源的严重制约,难以快速提高。且利润明显向上游采
矿环节集中。
•资源股估值明显偏低,应强调对具有资源优势的有色
上市公司重新估值,资源类有色股应有更大的成长空
间。
•对行业整体给予“中性”评级,但对锌、金、铜、钨等
资源类及深加工类公司给予“推荐”评级。
目录
•有色重点上市公司盈利模式分析
•金属价格周期阶段的基本判断
•盈利波动的行业角度分析:收益和成本
•价值成长公司估值比较与投资建议
zz有色金属企业行业属性判断盈利模式分析
基于产业链和金属价格周期阶段的分析框架
分析的逻辑基础: 处于各产业链环节的有色企业盈利均与金属价格息息相关,
价格上涨阶段,利润集中在上游矿山企业,并通过加工费的上涨传到中游冶炼,下
游加工业则需要承受高原料成本压力;反之亦然。
采矿:金属价格
公司
价值
收益冶炼:加工费
金属成长
盈利波因素
价格的驱估值比较
动的行业加工:产品价格
周期动因投资建议
角度分析
判断能源电力素考
成本察
因素
原料价格
不同产业链环节的盈利模式简要分析
中游冶炼下游加工
上游采矿
成本因素收益因素成本因素收益因素成本因素收益因素
采采矿原冶冶金原加加产
选选石料炼炼属料工工品
成能价成成能价成成能价
本力格本本力格本本力格
单位矿石收益=金属价格-加工费-采选成本单位冶炼收益=加工费-冶炼成本单位加工收益=产品价格-加工成本-金属价格
盈利与金属价格周期波动的关系
供需逆转格
格见顶跌落
矿矿山产出
山
z 金属价格上升阶段: 产收益回落
上游采矿业受益----产出增上出下
收
加---冶炼加工费提高----利一加工业原料成本压力增加一
益
润向冶炼中游转移----下游价加工费下跌冶炼受损价
格增格
加工成本---加工业受损。加加工费上涨冶炼厂受益
周周
期期
结开
需求转暖加工业原料成本压力缓解
z 金属价格下降阶段: 束始
供需关系逆转,趋势相反价格回升
上升阶段下降阶段
金属价格周期阶段的基本判断z 产业与“运营杠杆”分析
02年以来基本金属全球供需平衡表及其预测
单位(万吨) 2002 年 2003 年 2004 年 2005E 2 006E 2007E
世界供应量 971. 5 9 86. 4 1013. 5 1053. 5 1097. 7 1172. 1
锌全球消费量 939. 7 9 84. 5 1038 1085 1139. 3 1174. 6
全球市场平衡 31. 8 1. 9 - 24. 5 -31. 5 - 41. 6 -2. 5
世界供应量 672. 08 690. 33 725. 71 737 7 62 780
铅全球消费量 685. 89 699. 83 712. 46 745 7 66 779
全球市场平衡-13. 81 -9. 5 13. 2 5 - 8 - 4 1
世界供应量 118 120 125 1 31 135 136
镍全球消费量 117 123 125 1 31 133 135
全球市场平衡 1-3 0 0 2 1
世界供应量 26. 8 3 2 8. 11 31. 6 3 3 4. 21 35. 4 35. 6
锡全球消费量 27. 9 2 3 0. 4 3 3. 38 34. 1 35. 1 35. 5
全球市场平衡- 1 .0 9 - 2 . 2 9 - 1 .7 5 0 .1 1 0 .3 0 . 1
世界供应量 2600. 9 2804 3001. 3 3174. 7 3302. 4 3468
铝全球消费量 2557. 2 2793. 2 3045. 2 3223. 9 3361. 9 3489
全球市场平衡 43. 7 10. 8 -43. 9 - 49. 2 -59. 5 - 21
世界供应量 1528. 6 1520. 1 1577 1701 1775 1855
铜全球消费量 1515. 1 1556. 2 1647 1712 1763 1830
全球市场平衡 13. 5 -36. 1 - 70 -11 1 2 2 5
金属价格趋势的判断:价格是全球性的
具体金属的供需状况不同,导致其价格周期不同。
z锌、黄金、伦铝、铅看涨。
铜氧化铝海绵钛 APT/钨精矿
铅
z铜、氧化铝、海绵钛