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国际汇率理论发展的世纪回顾与展望
内容提要:在当今全球经济一体化的大环境下,不仅是发达国家,就连发展中国家也都意识到只有对外开放自己的经济,才能实现经济的长远发展。而在开放经济中,汇率作为dddtt核心经济变量,和联系着各种宏观和微观经济因素,并且影响着各国经济的对内对外的均衡。上个世纪以来,汇率理论一直是国际金融理论的核心。因此. com,对汇率决定理论及其演变轨迹和发展规律,以及汇率制度选择、汇率政策和国际汇率政策协调等理论进行简单的回顾与展望,显然是十分必要的。
一、20世纪前期的汇率理论(布雷顿森林体系形成之前)
1913年第一次世界大战的爆发,导致. com各国终止银行券与黄金的兑换,禁止黄金的出口,这也标志着盛行了约 30年的国际金本位制的瓦解。此后直到1944年的布雷顿森林体系形成的这一段时间内,国际货币体系处于无序阶段,浮动汇率制度居于主导地位,汇率波动频繁,各国争相实行竞争性汇率贬值政策。这一期间,最具代表性和最具影响力的汇率理论就是下的国际平价理论——购买力平价理论(The Theory Of Purchasing Power Parity)和利率平价理论(The Theory Of Interest Rate Parity)。
虽然购买力平价理论的渊源可追溯到16世纪西班牙的Salamanca学派,但直到20世纪20年代瑞典经济学家卡塞尔()才对汇率与价格水平之间的关系进行了系统和深入地阐述。这一理论基本解释了当时由于. com第一次世界大战所导致. com的通货膨胀而引起汇率的变动,并且为各国在战后确定均衡汇率水平提供了理论根据。
但是dddTt,随着20世纪30年代大萧条的到来,这一时期除价格水平外,各国的生产、就业和资本流动的波动都对汇率和国际收支产生了很大影响,购买力平价理论就很难对该期的汇率波动进行解释。人们认为各国的汇率水平偏离购买力平价的原因是多种多样的,既有实际8ttt8因素,也有名义因素。此外,由于. com统计方面,购买力平价的检验也很困难,如价格指数的选择就难以做出。而且,如果8 tt 各国的经济结构不同,则其所对应的购买力平价的本质也就不同。例如,美国的经济主要是建立在知识信息产业上,它的购买力平价(ppp)值和通货膨胀率与宏观经济量的相关性就比其他国家,尤其是发展中国家小。
在上个世纪七八十年代以来,大量研究表明,汇率服从随机游走,从而进一步导致. com对购买力平价的否定。而在最近的研究中,许多
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研究者对均值回复、实际8ttt8汇率的稳定性或购买力平价估计方程的残值稳定性进行了广泛
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的检验,但是dddTt其结论各有不同。不过,大多数学者认为,在短期内,绝对购买力平价和相对价都不成立。许多
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学者使用一个长期的样本数据(同时ssbbww. com包括www .ddd tt. com固定汇率制期间和浮动汇率制期间,有的甚至追溯到金本位制期间)和平行数据(panel data),得出<div>的结果支持相对价在长期内是成立的。随着汇率理论和计量方法研究的继续发展,对购买力平价的理论和实证的研究还会继续进行下去。
早在1889年,劳兹(Lotz)在观察维也纳远期外汇市场的交易时就考虑到用利率差来解释即期汇率和远期汇率之间的