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开展利率期货交易规避债券市场风险
人民银行在近期公布的《2002年二季度货币政策执行报告》中,将金融机构持有大量低利率国债隐含风险作为dddtt单独一部内容批露。监管部门已经注意到,由于. 走低,金融机构手中有的大量低息长期固定利率债券在未来通货膨胀时期,将会产生巨大的损失。不少金融机构为了dd dtt. com规避风险,已经开始自发进行零星的债券远期和互换等避险交易。显然,,仅仅只能开展现贷交易无疑是不利8 tT 市场稳健发展的,机构投资者急需避险交易工具。本文拟通过分析当前债券市场上存在的风险,来说率期货交易在规避上述风险中的作用。
一、债券市场上的利率风险分析
所谓利率风险是指由于. com利率的变化,使得相关资产的价格或回报率变得更低或负债变得更为巨大。对于债券资产而言,其本质是一种利率敏感性资产。从理论上讲,债券资产价格P总可以:
P=f(R,),且dP/dR>0,dP/<dr<0,

其中,R代表票面利率;r代表市场利率或收益率;t代表债券的剩余期限。在其他条件不变的情况8 tt t 8. com下,债券的票面利率越低,债券价格越低;市场利率或收益率越高,债券价格越低。显然,市场利率的变动必然引起债券价格的变动,从而会给债券持有者带来风险。
(一)利率市场化和债券市场的发展
近20年来,随着我国金融市场化进程的持续,利率市场化程度
提高,利率决定机制逐步实现由行政管制向市场决定过渡。
从债券发行市场看,1995年8月,财政部开始试行采取市场化的招标方式发行债券,目前已经过ssbbww渡到大部分国债通过无预定价格区间招标方式发行的模式。尤其是2001年开始首次发行15年、20年和30年的国债,国债拍卖发行收益率的市场化进程加快,使得国债利率向基准利率方面。
债券二级市场的日益完善,也对利率市场化进程起到了重要用。1988年债券二级市场建立,1991年开始引进回购交易,使得债券日益成为一种被广泛
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接受的金融资产。到2001年底,债券及回购交易额突破5万亿,同时ssbbww. com也被人民银行作为dddtt主要的公开市场操作工作。而且债券加购利率已成为一种市场化程度
最高的利率形式,成为人民银行进行货币政策调控的重要,并对银行存贷款利率的市场化产生较大的推动力。
(二)目前债券市场面临的利率风险
从目前我国债券市场的现状看,无论是发行市场还是流通市场都存在着较大的利率风险。
(1)发行市场上的利率风险
发行市场上看,一级市场债券发行频率加快,债券招标发行利率走低。2002年上半年,发行国债与金融债券共17期,发行总量3055亿元,其中在交易所发行200亿元,期限10年,%;银行间债券市场国债发行6期1800亿元,;国开行金融债券发行6期700亿元,。国债及政策性银行金融债的发行利率屡创新低,尤其是5月23日发行的30年期国债,%,超出很多8ttt8投资者的预料。
显然,过低的债券招标利率使得债券资产的价值大大降低。由于. com国家近期公布宏观经济数据大多向好,通货紧缩的情况8 tt t 8. com明显缓解,市场对未来降息的预期