化工行业2022年度中期策略报告.docx

一、油价影响行业盈利，预计 H2 压力充分释放
（一）高油价下原料成本抬升，压制行业整体盈利表现
化工行业很多原料都是直接或间接来自于原油，油价的高低对行业盈利能力影响很大，若油价大幅上涨则很难将成本全部传导至下游，对相关行业盈利带来不Q1
21Q4
21Q3
21Q2
21Q1
Brent 原油
美元/桶






汽油价差
元/吨
3390
4565
4321
4081
4332
3700
柴油价差
元/吨
2709
3347
3554
2688
2808
2713
航煤价差
元/吨
2001
987
897
615
534
505
LLDPE 价差
元/吨
2561
3771
4568
4386
4346
4946
PP 价差
元/吨
2455
3349
4283
4656
4856
5399
苯价差
元/吨
2991
2769
3090
4054
3870
2282
PX 价差
元/吨
3599
2895
2755
3195
2788
2443
EO 价差
元/吨
2964
3312
5045
4109
4494
4568
EG 价差
元/吨
1146
2035
2924
2971
2725
3154
PTA 价差
元/吨
2559
2205
2094
2459
2182
1940
聚酯切片（半光）价差
元/吨
2932
2957
3262
3403
3128
3135
涤纶长丝（POY）价差
元/吨
3591
3872
4465
4469
4500
4343
Wind，
（三）油价企稳叠加需求向好，行业压力充分释放
不同与上半年供给端主导国际油价，下半年影响油价的关键因素将在供给和需求两端，预计下半年国际油价仍将高位震荡。
供给端，地缘政治因素扰动下，原油供给仍具有较大不确定性。特别是俄乌局势仍不明朗，在欧美对俄罗斯制裁背景下，俄罗斯原油和油品出口欧洲依然受阻，虽然销往亚洲的量有所增加，但预期俄罗斯原油产量将继续下降。EIA 6 月报告预测，俄罗斯原油产量或从 2022 年 Q1的 1130 万桶/日下降至 2023 年 Q4 的 930 万桶/日。预期美国原油产量仍将缓慢增长。EIA 报告显示，42 家美国石油生产商在 2021 年底资本开支有所增加，但仍低于 2017-2018 年的正常水平。在通胀背景下，全球原材料、劳动力成本以及运费均有大幅上涨，资本开支实际效果或存在折扣，制约美国原油产量增长速度。另外，OPEC+计划 7 月、8 月均增产 万桶/日，
考虑到中东钻机数仍未恢复至历史水平，短期内超预期增产潜力有限；美国总统拜登将在 7 月访问中东，敦促产油国增产是其主要目标之一，需要关注 OPEC 后续是否额外增产。
图 6：2016-2021 年 42 家美国石油公司资本开支（十亿美元） 图 7：中东地区钻机数量（台）

450
400
350
300
250
200
2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01
EIA， Baker Hughes，
需求端，受美联储激进加息、经济下行压力增大，石油需求趋弱。在通胀高企背景下，6月 15 日，美联储宣布加息 75 个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 %-%。美联储
此轮加息创下自 1994 年以来单次最大加息幅度记录，其激进加息引发市场对远端经济衰退的担忧。此外，世界银行将 2022 年全球经济增长预期下调至 %，远低于今年预期的 %。预计下半年石油需求趋弱。
下半年油价重心或稍有回落，预期在 100 美元/桶左右震荡。考虑到当前原油市场供需偏紧现状仍未根本改变，在原油供应弹性释放前，油价重心仍有支撑；同时远期需求预期已有转向，油价进一步大幅上涨可能性不大。整体来看，预计下半年原油价格重心将稍有回落，在 100
美元/桶左右震荡。在油价难以继续冲高甚至稍有回落的预期下，我们认为成本有望逐渐向下游传导，叠加疫情有效控制下的复工复产，行业压力充分释放。
二、稳增长政策持续发力，看好 H2 周期&成长共振
（一）Q1 行业景气延续，各子行业盈利分化明显
就基础化工行业而言，22Q1 盈利创历史新高，行业继续保持高景气。22Q1 基础化工行业营收 5837 亿元，同比增加 %；归母净利润 707 亿